20160408-东吴证券-保险行业2015年报总结暨春季策略_寿险价值稳健提升_互联网保险或遇瓶颈_26页_1mb

保险行业2015年报总结暨春季策略

核心内容概述

2015年，中国保险行业整体表现强劲，寿险与财险业务均实现显著增长。其中，寿险新业务价值同比大幅增长37%，净利润同比增长35%。行业总资产规模达到12.4万亿元，较年初增长21.7%。预计2016年新业务价值增速将保持在30%左右，而净利润将因传统险准备金折现率滞后影响有所下降。行业估值处于历史低位，PEV（市净值）为0.97倍，具有显著的投资价值。

主要观点

1. 2015年业绩回顾

• 净利润大幅增长：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险净利润同比分别增长7.7%、38%、60.5%、34.3%。
• 净资产稳步提升：四大保险公司净资产环比增长分别为13.5%、15.4%、13.8%、19.6%。
• 投资收益创新高：总投资收益率和综合投资收益率均达到历史高位，其中中国人寿为6.2%、中国平安为7.8%、中国太保为7.3%、新华保险为7.5%。
• 个险渠道表现亮眼：个险渠道新业务保费同比大幅增长45.7%，其中中国太保增速最高，达61.2%。
• 银保渠道占比下降：银保渠道新业务保费占比持续下降，主要由于高获取费用和趸交业务比例高。

2. 传统险准备金折现率滞后影响

• 2014年以来，国债收益率持续下行，传统险准备金折现率滞后，预计2016年将开始快速下行。
• 折现率下行将对16年净利润造成压力，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险预计分别减少159亿、80亿、51亿、49亿元。
• 偿二代的实施将提升大型保险公司的偿付能力充足率，从而增强其杠杆空间。

3. 利率下行与资产荒影响投资端

• 利率下行导致利差收窄，预计16年综合投资收益率将下降1~2个百分点。
• 保险公司加大股票和另类资产配置，以应对利差收窄的压力。
• 中小保险公司因监管收紧和资产配置受限，举牌行为难以持续。

4. 互联网保险发展瓶颈

• 互联网保险主要集中在中短期理财险和车险，2015年保费规模达2234亿元，同比增长160%。
• 高价值寿险难以通过互联网渠道销售，因其个性化和复杂性。
• 互联网车险的加入加剧市场竞争，尽管监管可能控制恶性价格战，但整体竞争压力上升。

关键信息

5. 投资建议

• 行业估值处于历史低位，PEV为0.97倍，具有明确的投资价值。
• 偿二代和个税递延型养老险的出台将对行业估值产生积极催化。
• 建议关注新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保等大型保险公司。

6. 风险提示

• 长期低利率对投资端不利；
• 传统险折现率快速下行对16年账面利润造成较大压力；
• 车险费改加剧市场竞争。

行业排序

1. 新华保险
2. 中国平安
3. 中国人寿
4. 中国太保

图表与数据支持

• 图1：2012-2015年上市保险公司净利润增速
• 图2：上半年上市保险公司净资产环比增速
• 图3：2015年上市保险公司净资产变化
• 图4：2011-2015年上市保险公司浮盈变化
• 图5：2012-2015年上市保险公司净投资收益率
• 图6：2015年债券类资产收益率持续下行
• 图7：2015年总投资收益率同比大幅提升
• 图8：2012-2015年上市保险公司综合投资收益率
• 图9：2012-2015年上市保险公司资产配置变化
• 图10：2012-2015年上市保险公司寿险新业务价值同比增速
• 图11：2012-2015年上市保险公司寿险新业务价值率
• 图12：2015年上市保险公司环比内含价值增速
• 图13：个险渠道新业务保费增速
• 图14：2014-2015年上市保险公司代理人人数
• 图15：上市保险公司银保渠道新业务保费占比
• 图16：上市保险公司银保渠道新业务保费
• 图17：2015年财险业务保费增速
• 图18：2012-2015年财险业务综合成本率
• 图19：财险保费增速放缓
• 图20：财险业务保费仍以车险为主
• 图21：上半年上市保险公司偿付能力充足率变化
• 图22：2015年平安、新华在偿二代下偿付能力充足率高于偿一代
• 图23：国债收益率750移动平均变化
• 图24：传统险折现率变动对16年利润影响测算
• 图25：利率下行对利差影响估算
• 图26：近年来固收类资产收益率持续下行
• 图27：美国寿险公司权益类资产配置与利率呈显著负相关
• 图28：近期放宽保险资金运用法规连续出台
• 图29：2012-2015年上市保险公司权益类投资比重
• 图30：2011-2016年外管局QDII投资额度
• 图31：被举牌上市公司（市值百亿以上）股息率及ROE
• 图32：险资举牌相关监管政策
• 图33：2011-2015年互联网保险保费收入
• 图34：2011-2015年经营互联网保险业务的公司数量
• 图35：2015年互联网保险分险种保费结构
• 图36：专业互联网保险公司经营情况
• 图37：互联网保险相关A股标的
• 图38：2011-2015年互联网人身险保费收入
• 图39：2015年互联网寿险分险种保费结构
• 图40：2011-2015年互联网财产险保费收入
• 图41：碎片化场景创新型保险产品
• 图42：上市保险公司PEV已处于历史低位
• 图43：上市保险公司A/H股溢价
• 图44：保险行业估值表

总结

2015年保险行业整体业绩表现优异，寿险和财险业务均实现显著增长，行业总资产规模持续扩大。2016年，新业务价值预计保持30%左右的增速，但净利润可能因传统险折现率滞后而有所下降。互联网保险虽在规模上迅速增长，但难以切入高价值寿险业务，发展面临瓶颈。在利率下行和资产荒背景下，保险公司加大权益类和另类资产配置，而中小公司因监管收紧和资产配置受限，举牌行为难以持续。当前行业估值处于历史低位，投资价值非常确定，建议维持“增持”评级。