20160408-东吴证券-保险行业2015年报总结暨春季策略：寿险价值稳健提升，互联网保险或遇瓶颈_27页_2mb

保险行业2015年报总结暨春季策略

核心内容

2015年，保险行业整体业绩表现强劲，主要得益于资本市场上涨带来的投资收益增加和新业务增长。行业总资产达到12.4万亿元，较年初增长21.7%。预计2016年个险渠道将持续高增长，推动新业务价值保持30%左右的增速，但净利润可能因传统险准备金折现率滞后而有所下降。

主要观点

1. 2015年业绩回顾

• 净利润大幅增长：中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的净利润分别同比增长7.7%、38%、60.5%和34.3%。
• 净资产稳步提升：四大保险公司净资产环比增长13.5%至19.6%。
• 浮盈小幅上升：受益于股市上行，浮盈较2014年有所上升。
• 投资收益率创新高：总投资收益率达到历史高位，其中中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险分别为6.2%、7.8%、7.3%和7.5%。
• 寿险新业务价值增幅创新高：中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的新业务价值同比增速分别为35.6%、40.4%、37.8%和34.8%。
• 个险渠道表现强劲：2015年个险渠道新业务保费增长45.7%，其中中国太保增速最高。
• 银保渠道占比下降：银保渠道新业务保费占比下降，显示行业结构调整趋势。
• 财险业务增速放缓：财险保费增速从2014年的16%降至2015年的11.6%，主要受车险增速放缓影响。
• 偿付能力充足：2015年四大上市保险公司的偿付能力充足率分别为330%、195%、280%和227%。

2. 传统险准备金折现率滞后影响

• 2014年进入降息通道，传统险准备金折现率尚未显著下降。
• 2016年折现率将快速下行，导致准备金上升，从而对会计利润产生负面影响。
• 对四大保险公司16年净利润的影响分别为-159亿、-80亿、-51亿和-49亿。

3. 利率下行与资产荒影响

• 利率下行导致利差收窄：10年期国债收益率下降50bp，对利差的影响约为-15bp。
• 资产配置荒：行业固收类资产配置比例下降约5%，股票和另类投资相应上升。
• 监管放宽推动权益类投资：2014年以来，监管放宽对权益类和另类资产配置的限制，提升保险公司获取市场风险溢价和流动性溢价的空间。
• 海外投资受限：QDII额度监管趋紧，迫使大型险企转向国内，增加权益及另类投资。

4. 互联网保险发展瓶颈

• 短期理财险与车险驱动增长：2015年互联网保险保费收入达2234亿元，同比增长160%。
• 高价值寿险难以线上销售：互联网更适合销售简单、标准化的保险产品，如中短期理财险、车险、意外险等。
• 监管收紧影响短期理财险：2016年3月18日，保监会下发通知，限制中短存续期产品，影响互联网保险增长。
• 互联网车险加剧竞争：随着车险费改扩大，互联网车险将加剧市场竞争。

5. 投资建议

• 行业估值0.97倍16PEV，估值安全边际充足，投资价值非常确定。
• 偿二代正式实施和个税递延型养老险出台预期强烈，有望催化行业估值。
• 维持保险行业“增持”评级，重点推荐新华保险、中国平安、中国人寿和中国太保。

关键信息

• 行业增长：2015年保险行业总资产增长21.7%，净利润增长35%。
• 新业务价值增长：2015年新业务价值增长37%，预计2016年保持30%增速。
• 投资端压力：利率下行导致利差收窄，资产荒下保险公司加大权益类和另类投资。
• 监管影响：偿二代实施提升上市公司杠杆空间，限制中短期理财险影响互联网保险增长。
• 互联网保险瓶颈：高价值寿险难以线上销售，短期理财险受限，互联网车险加剧竞争。
• 投资建议：行业估值低位，投资价值确定，维持“增持”评级。

风险提示

1. 长期低利率对投资端的不利影响；
2. 传统险折现率快速下行对16年账面利润带来较大压力；
3. 车险费改加剧市场竞争。

行业排序

1. 新华保险
2. 中国平安
3. 中国人寿
4. 中国太保