核心内容
首旅酒店在2022年前三季度业绩表现有所改善，3Q22实现营收15.1亿元，归母净利0.5亿元，利润转正。尽管整体营收同比下降18.8%，但公司业绩环比改善，显示复苏迹象。同时，公司通过优化门店结构，推动整体品质提升，加强轻管理模式的布局，提高加盟商信心。
主要观点
- 业绩改善：公司3Q22业绩环比转正，显示复苏趋势，尽管全年目标达成压力较大，但预期未来业绩将稳步提升。
- 门店质量优化：华驿品牌转入轻管理，优化门店质量，增强酒管企业赋能作用。
- 轻管理战略：公司以轻管理为主实现规模扩张，前三季度新开店279家，净增125家，未来有望进一步提速。
- 投资建议：基于公司业绩复苏和轻管理战略，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为-2.2/9.3/12.1亿元，EPS分别为-0.20/0.83/1.09元。
- 市场表现：公司当前股价为22.18元，2022年PE为26.7X，2023年PE为20.4X，市场对其未来表现持积极态度。
关键信息
业绩数据
- 2022年前三季度营收38.4亿元，同比下降18.8%。
- 归母净利-3.3亿元，同比下降364.7%。
- 3Q22营收15.1亿元，同比下降4.7%。
- 3Q22归母净利0.5亿元，同比下降24.6%。
市场数据
- 总股本11.19亿股，已上市流通A股10.70亿股。
- 总市值248.16亿元。
- 年内股价最高最低分别为28.33元和19.32元。
- 沪深300指数3541，上证指数2916。
门店数据
- 截至3Q22末，公司储备店达2046家，较二季度末增加157家。
- 2022年前三季度新开店279家，净减54家至5888家。
- 轻管理净增488家，剔除363家管理输出转入后净增125家。
投资建议
- 预计2022-2024年归母净利润分别为-2.2/9.3/12.1亿元。
- EPS分别为-0.20/0.83/1.09元。
- 2023年PE为26.7X，2024年PE为20.4X。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 疫情反复风险。
- 拓店速度不及预期。
- 加盟商管理风险。
附录：财务预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
8,311 |
5,282 |
6,153 |
5,315 |
8,405 |
9,286 |
| 营业收入增长率 |
-2.67% |
-36.45% |
16.49% |
-13.63% |
58.14% |
10.49% |
| 归母净利润 |
885 |
-496 |
56 |
-224 |
931 |
1,214 |
| 净利率 |
10.6% |
n.a |
0.9% |
n.a |
11.1% |
13.1% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,804 |
440 |
2,308 |
1,812 |
3,603 |
3,764 |
| 投资活动现金净流 |
-259 |
-682 |
-454 |
-1,016 |
-1,137 |
-1,167 |
| 筹资活动现金净流 |
-798 |
-173 |
-41 |
-1,664 |
-397 |
-537 |
| 现金净流量 |
748 |
-421 |
1,802 |
-868 |
2,069 |
2,059 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
17,110 |
16,633 |
27,006 |
26,822 |
29,961 |
32,984 |
| 负债 |
7,813 |
7,997 |
15,684 |
15,788 |
17,999 |
19,851 |
| 股东权益 |
8,947 |
8,380 |
11,101 |
10,873 |
11,771 |
12,907 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.896 |
-0.502 |
0.050 |
-0.201 |
0.832 |
1.085 |
| 每股净资产 |
9.058 |
8.484 |
9.899 |
9.718 |
10.521 |
11.536 |
| 每股经营现金净流 |
1.827 |
0.445 |
2.058 |
1.619 |
3.220 |
3.364 |
| 净资产收益率 |
9.89% |
-5.92% |
0.50% |
-2.06% |
7.91% |
9.41% |
| 总资产收益率 |
5.17% |
-2.98% |
0.21% |
-0.84% |
3.11% |
3.68% |
| 投入资本收益率 |
7.12% |
-2.90% |
5.56% |
-0.43% |
8.81% |
10.18% |
投资建议评分
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
3 |
10 |
48 |
55 |
127 |
| 增持 |
1 |
3 |
18 |
18 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.25 |
1.23 |
1.27 |
1.25 |
1.00 |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2022-07-30 |
买入 |
20.91 |
26.36 ~ 26.36 |
| 2 |
2022-08-30 |
买入 |
21.13 |
26.03 ~ 26.03 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 疫情反复风险。
- 拓店速度不及预期。
- 加盟商管理风险。
