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休闲服务行业分析报告总结 - 首旅酒店 (600258)

核心内容概述

本报告分析了首旅酒店在2018年三季报的业绩表现，并结合市场与行业环境，对公司的未来发展趋势和投资价值进行了评估。报告指出，尽管宏观经济承压导致需求端走弱，但首旅酒店在门店结构优化、盈利预测调整等方面仍展现出积极态势。

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主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入63.69亿元（+0.90%），归母净利润8.01亿元（+45.62%），扣非净利润6.64亿元（+21.9%）。
• 单Q3数据：营收23.66亿元（+1.84%），归母净利润4.62亿元（+49.03%），扣非净利润3.48亿元（+13.92%），低于预期。
• 利润构成：利润总额11.56亿元（+34.95%），其中酒店业务贡献10.20亿元（+40.06%），如家酒店集团贡献9.38亿元（+16.33%），景区运营业务实现营收3.28亿元（+1.25%），利润总额1.36亿元（+5.91%）。

2. 市场表现

• 股价表现：2018年10月29日收盘价为15.32元，一年内最高35.39元，最低14.57元，市净率1.9倍，息率0.52%。
• 市值数据：流通A股市值为9569百万元，上证指数2542.10，深证成指7322.24。

3. 酒店运营情况

• 入住率与ADR：整体入住率下滑2.3pct至87.1%，经济型和中高端酒店的入住率分别下降2.0%和1.6%。经济型酒店ADR上涨4.7%，中高端酒店ADR上涨3.2%。
• 需求与价格关系：ADR滞后于入住率变化，显示经济型酒店在“消费降级”趋势下仍具竞争力，而中高端酒店面临品牌竞争加剧，消费者对价格区间将进一步分化。

4. 开店进展

• 新开店数量：2018年Q3新开店156家，净开业70家，总开店数提升。
• 门店结构变化：经济型酒店占比从84%下降至83%，直营店占比从24.79%下降至24.36%，预计年底直营店占比降至24%。
• 全年开店计划：签约门店数量612家，新开店累计375家，全年450家新开店计划完成难度不高。

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关键信息

盈利预测调整

• 2018-2020年净利润预测：8.87/10.07/11.56亿元（原预测为9.35/10.53/12.41亿元）。
• 每股收益（EPS）：0.91/1.03/1.18元，对应市盈率17/15/13倍。
• 盈利预测下调原因：经济下行压力影响行业需求预期，公司下调盈利预测以更贴近实际市场表现。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，认为公司在开店与结构优化方面具备持续增长潜力。
• 行业趋势：随着几大酒店集团提升连锁店比例，行业周期性将减弱，长期增长更多依赖于开店数量与质量。

风险提示

• 信息安全风险：需关注数据安全与隐私保护。
• 需求不及预期：Q4商旅和休闲需求增长可能低于预期，影响整体业绩表现。

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财务数据与盈利预测（2015-2020）

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,333	6,523	8,417	8,702	8,825	8,752
同比增长率（%）	29.03	0.90	3.39	1.41	-0.83	-
净利润（百万元）	113	333	659	913	1,033	1,182
同比增长率（%）	199.09	45.62	40.60	13.53	14.80	-
每股收益（元）	0.43	0.72	0.77	0.91	1.03	1.18
毛利率（%）	94.6	94.6	94.6	93.8	93.4	93.0
ROE（%）	8.6	9.9	10.9	11.0	11.2	-
市盈率	20	-	17	15	13	-

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现波动在-5%~+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业表现超越市场；
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现持平；
  • 看淡（Underweight）：行业表现弱于市场。

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信息披露与合规声明

• 分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，不涉及任何形式的补偿。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：公司可能持有或交易报告提及的投资标的，且可能为其提供投资银行服务。
• 法律声明：报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担任何投资损失责任。

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联系信息

城市	联系人	电话	手机	邮箱
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深圳	谢文霓	021-23297211	18930809211	xiewenni@swhysc.com
综合	朱芳	021-23297233	18930809233	zhufang2@swhysc.com

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总结

首旅酒店在2018年前三季度表现出良好的盈利能力，尽管面临经济压力带来的需求走弱，但通过门店结构优化和品牌升级，仍具备一定的增长潜力。报告认为，经济型酒店在“消费降级”趋势下仍有市场空间，而中高端酒店将面临品牌竞争加剧。盈利预测下调反映了对行业整体环境的审慎态度，但公司仍维持“增持”评级，认为其在长期发展中的开店与结构优化策略值得期待。投资者应关注宏观经济变化及信息安全等潜在风险。