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中材国际（600970）2024年中报业绩点评

核心观点

当前评级：增持（维持）
2024年上半年公司实现营收20,895亿元，同比增长168%；归母净利润1,399亿元，同比增长228%；扣非归母净利润1,402亿元，同比增长597%。

一、业绩亮点

1. 盈利能力大幅提升

   • 毛利率修复明显：工程、生产运营、矿山运维业务毛利率同比提升0.62pct、3.18pct、3.7%。
   • 现金流改善显著：经营性活动现金流净流入885亿元，同比增加182.5亿元，收现比同比提升455.5pct。

2. 海外业务驱动增长

   • 新签订单稳健增长：境外新签合同额同比增152.3亿元（+9%），主要由生产运营业务（+41%）贡献。
   • 国际化布局加速：截至报告期末，在海外拥有超100家机构，参股中材水泥拟以145亿美元收购突尼斯水泥资产，推进联合出海战略。

3. 调整与挑战

   • 国内需求不足拖累工程与装备业务新签，工程业务新签同比降18%。
   • 汇兑损失同比增加162亿元，财务费用增长显著，拉低净利率至6.7%。

二、业务结构分析

（1）营收与毛利率分业务表现

• 工程：营收同比**-71.5%**（需求疲软所致）；
• 装备：营收同比**-230.7%**（国内需求不足），但新签降幅-15%；
• 生产运营及其他：营收同比**+2222%（运维业务订单释放），新签同比+41%**；
• 分地区：境外营收同比**+152.3%**，占半数以上，属地化经营成效显著。

（2）运营效率与财务杠杆

• 应收账款规模达1,117亿元，较年初增加998%，公司加强回款管理；
• 折旧与摊销：同比增折旧483亿元，固定资产投入持续扩大，ROE维持在14.5%-15.3%区间。
• 偿债能力：资产负债率62%降至56%，利息保障倍数超2倍。

三、投资建议与风险提示

投资建议

预计2024-2026年营收为4,890/5,192/5,469亿元，归母净利润为303/329/370亿元，PE估值区间83→68倍，维持“增持”。

风险提示

1. 水泥运维与海外拓展进度不及预期；
2. 汇兑风险与大宗商品价格波动影响。

分析师：毕春晖
财通证券研究所（截至2024年8月23日）