20140416-广发证券-伟星新材-002372.SZ-成长性好的现金奶牛_11页_1mb

伟星新材（002372.SZ）总结

核心内容

伟星新材在2013年实现了良好的业绩表现，公司整体成长性突出，被视为行业内的“现金奶牛”，具备较强的盈利能力与现金流管理能力。公司坚持零售为先的战略，重点发展PPR管材业务，同时在异地扩张方面取得初步成效。公司财务状况稳健，负债率低，具备持续高分红能力。

主要观点

• 收入与盈利增长显著：2013年公司实现营业收入21.59亿元，同比增长16.23%；归属净利润3.16亿元，同比增长33.80%。盈利增速快于收入增速，主要得益于PPR管材销售放量及内部管理优化。
• PPR管材表现突出：PPR管材收入增速达34%，收入占比提升至47%，毛利率高达52%，显著高于其他产品。PPR成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 区域布局与异地扩张：华东地区保持21%的收入增长，西部和中部地区增速分别为23%和13%。重庆、天津等子公司募投项目进展顺利，异地扩张进入收获期。
• 现金流强劲，低负债运营：公司经营性现金流净流入持续增长，2013年每股经营性现金流达1.26元，且公司有息负债为0，负债率低，具备良好的财务健康状况。
• 高分红与股东回报：公司持续给予股东较高现金回报，2011-2013年股息率约5%。未来预计保持高分红策略。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备差异化竞争优势，契合家装消费升级趋势，未来增长潜力大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年21.59亿元，同比增长16.23%；预计2014-16年分别为26.11亿元、31.55亿元、38.36亿元。
• 归属净利润：2013年3.16亿元，同比增长33.80%；预计2014-16年分别为3.96亿元、4.89亿元、6.14亿元。
• 每股收益（EPS）：2013年0.96元/股，预计2014-16年分别为1.20元、1.48元、1.86元。
• 市盈率（P/E）：2013年15.65，预计2014-16年分别为13.30、10.77、8.57。
• 市净率（P/B）：2013年2.54，预计2014-16年分别为2.54、2.05、1.66。
• EV/EBITDA：2013年9.84，预计2014-16年分别为8.00、6.33、4.46。

产品表现

• PPR管材：收入增速34%，毛利率52%，成为主要利润贡献来源。
• PE与HDPE：收入增速平稳，毛利率保持稳定。
• PB管材：收入增速为负，毛利率下降，受原材料价格上涨影响。

区域表现

• 华东地区：收入占比53%，同比增长21%。
• 西部与中部地区：增速分别为23%和13%，收入占比与2012年持平。
• 天津与重庆子公司：业绩增长显著，尤其是重庆伟星，净利润同比增长378.62%。

现金流与负债情况

• 经营性现金流：2013年净流入41.93亿元，同比增长40.73%。
• 有息负债：2013年为0，负债率保持较低水平。

风险提示

• 原材料价格大幅上升
• 房地产市场持续低迷
• 异地扩张低于预期

结论

伟星新材凭借其在PPR管材领域的突出表现和稳健的财务结构，成为建材行业中成长性好、盈利能力强的“现金奶牛”。公司通过差异化战略避开与联塑等竞争对手的直接冲突，同时契合家装消费升级趋势。未来，公司有望持续增长，维持高分红策略，预计2014-16年每股收益稳步上升，投资价值显著。