伟星新材（002372）总结
核心内容
伟星新材在2021年前三季度表现出良好的收入增长，同时现金流表现优异，维持“买入”评级。公司持续推进“零售 + 工程”双轮驱动战略，C端业务增长潜力大，B端业务稳健提升，整体发展态势积极。
主要观点
- 收入增长显著：2021年前三季度实现收入40.3亿元，同比增长25.0%。
- 利润增速低于收入增速：归母净利润同比增长5.3%，扣非归母净利润同比增长5.7%，利润增速低于收入增速主要受股权激励费用增加和投资收益减少影响。
- 季度表现：2021年第三季度单季度收入增长15.8%，但归母净利润下降4.9%，扣非归母净利润下降3.7%。
- 毛利率波动：2021年前三季度毛利率为41.3%，同比下降4.1个百分点，可能与新会计政策下运输费计入成本有关。
- 费用率下降：期间费用率同比下降2.55个百分点，其中销售费用率下降2.95个百分点，管理费用率上升0.60个百分点，财务费用率上升0.04个百分点，研发费用率下降0.25个百分点。
- 净利率下滑：净利率为19.3%，同比下降3.56个百分点。
- 现金流强劲：2021年前三季度CFO净额为9.1亿元，同比多流入2.4亿元；收现比为114.73%，同比上升1.60个百分点；付现比为115.45%，同比上升1.40个百分点。
关键信息
- 国际化布局：公司拟通过新加坡全资子公司以1700万新加坡币收购Fast Flow Limited 100%股权，以增强系统集成设计与服务能力，推动给排水业务发展并加快国际化步伐。
- Fast Flow Limited简介：专注于排水系统设计与施工服务，参与多个标志性建筑项目，覆盖东南亚、澳大利亚等地。
- 财务预测：2021-2023年归母净利润调整为13.2/15.2/17.4亿元，EPS分别为0.83/0.96/1.09元，对应2022年PE为25倍，目标价为23.75元。
- 财务数据概览：
- 营业收入：预计2021年为60.46亿元，同比增长18.44%；2022年预计为69.09亿元，同比增长14.28%；2023年预计为78.40亿元，同比增长13.47%。
- 净利润：预计2021年为13.2亿元，2022年为15.2亿元，2023年为17.4亿元。
- 毛利率：预计保持在44.24%左右。
- 净利率：预计在21.82%至22.16%之间。
- ROE：预计在26.58%至28.73%之间。
- 资产负债率：预计在23.88%至23.02%之间。
- 市盈率：预计2022年为16.85倍，市净率预计为4.69倍，EV/EBITDA预计为12.93倍。
风险提示
- 需求增长不及预期
- 原材料成本上涨超预期
- 防水、净水业务发展不及预期
可比公司估值
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
2019年PE |
2020年PE |
2021E PE |
2022E PE |
| 002271.SZ |
东方雨虹 |
1,063 |
42.12 |
30.3 |
31.7 |
24.5 |
19.2 |
| 603737.SH |
三棵树 |
438 |
116.29 |
107.7 |
62.2 |
54.3 |
35.3 |
| 603816.SH |
顾家家居 |
387 |
61.15 |
31.7 |
45.6 |
23.7 |
19.5 |
| 002641.SZ |
永高股份 |
54 |
4.35 |
9.5 |
7.0 |
6.2 |
5.2 |
| 002372.SZ |
伟星新材 |
256 |
16.11 |
26.1 |
21.5 |
19.4 |
16.9 |
投资评级
- 行业：建筑材料/其他建材
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：16.11元
- 目标价格：23.75元
基本数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
1,592.11 |
| 流通A股股本 |
1,436.49 |
| A股总市值 |
25,648.94 |
| 流通A股市值 |
23,141.90 |
| 每股净资产 |
2.75 |
| 资产负债率 |
22.20% |
财务预测摘要
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
4,664.06 |
5,104.81 |
6,046.09 |
6,909.45 |
7,840.20 |
| 营业成本（百万元） |
2,498.34 |
2,884.41 |
3,371.58 |
3,870.35 |
4,391.72 |
| 投资净收益（百万元） |
9.20 |
72.48 |
9.20 |
11.00 |
11.00 |
| 净利润（百万元） |
984.76 |
1,195.39 |
1,321.09 |
1,524.28 |
1,740.07 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
983.25 |
1,192.62 |
1,319.07 |
1,521.94 |
1,737.40 |
| 每股收益（元） |
0.62 |
0.75 |
0.83 |
0.96 |
1.09 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
2.07% |
9.45% |
18.44% |
14.28% |
13.47% |
| 毛利率 |
46.43% |
43.50% |
44.24% |
43.98% |
43.98% |
| 净利率 |
21.08% |
23.36% |
21.82% |
22.03% |
22.16% |
| ROE |
25.30% |
27.59% |
26.58% |
27.83% |
28.73% |
| ROIC |
36.96% |
50.62% |
58.68% |
59.11% |
64.20% |
| 资产负债率 |
19.05% |
23.20% |
23.88% |
20.96% |
23.02% |
| 流动比率 |
3.47 |
2.78 |
2.84 |
3.28 |
3.08 |
| 速动比率 |
2.65 |
2.18 |
2.25 |
2.56 |
2.42 |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
作者信息
- 鲍荣富 分析师
- SAC执业证书编号：S1110520120003
- 邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛 分析师
- SAC执业证书编号：S1110521010001
- 邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 王雯 联系人
- 邮箱：wangwena@tfzq.com
- 林晓龙 联系人
- 邮箱：linxiaolong@tfzq.com
