20210710-天风证券-石油开采_原油专题_价格对基本面的反作用开启了吗__6页_571kb

石油开采行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年下半年油价对石油行业基本面的反作用可能性，回顾了2020年上半年油价受基本面驱动的逻辑，并对当前市场环境下的关键因素进行了评估。

主要观点

1. 上半年，基本面主导油价逻辑得到兑现

• 需求端：疫苗推广推动石油需求明显反弹。
• 供给端：OPEC重新掌控市场，精准调控供给，页岩油因投资者制约和资本开支谨慎，短期内增长受限。
• 价格表现：油价在2021年追赶其他大宗商品涨幅，体现出基本面逻辑的主导作用。

2. 下半年，油价对基本面的反作用是否开启？

1）页岩油供给弹性下降，但尚未消失

• 页岩油公司自2020年起对油价上涨反应迟钝，资本开支和产量指引未随油价上调。
• 然而，随着油价快速上涨，6-12个月远月合约已突破65美元/桶，对2022年的资本开支和套保量形成吸引力。
• 页岩油供给弹性虽有所减弱，但尚未完全消失。

2）OPEC内部出现不一致声音

• OPEC在2020年5月达成大幅减产协议，并在上半年执行良好。
• 2021年7月的OPEC+会议未能达成一致，市场担忧8月减产执行可能受阻。
• OPEC+剩余产能巨大，若减产执行不力，可能对油价形成支撑。

3）需求端，油价上涨是否压制炼厂利润？

• 油价上涨导致炼厂裂解价差收窄，亚太和美国地区成品油裂解价差明显下降。
• 尽管油价未突破2018年高点，但成品油价格已突破历史高点，炼厂盈利空间受到挤压。
• RINS（可再生能源认证）价格高企，进一步加重炼厂成本，但未带来实际收益。

4）交易因素影响显著

• WTI和Brent期货非商业净多头持仓变化显示市场情绪波动，可能对油价形成短期推动。

关键信息

• 油价与基本面关系：上半年油价由基本面驱动，下半年可能开始反作用。
• 页岩油：供给弹性下降，但2022年可能因油价上涨而恢复资本开支。
• OPEC+：内部分歧加剧，减产执行不确定性上升。
• 炼厂利润：油价上涨压制炼厂利润，尤其在裂解价差收窄的背景下。
• 市场情绪：交易因素如期货持仓变化对油价有显著影响。

风险提示

1. 油价大涨可能引发宏观通胀压力。
2. 伊朗产量释放可能快于预期，对市场造成冲击。
3. 油价快速上涨对炼厂盈利产生负面影响。
4. OPEC+内部不一致可能影响减产执行，导致供给端波动。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未具体提及，但整体行业表现被看好。

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com

资料来源与图表

• 行业走势图：展示油价与其他大宗商品的对比。
• 图表目录：
  • 图1：原油和其他大宗商品走势比较
  • 图2：原油远月曲线
  • 图3：OPEC近期历次会议情况
  • 图4：OPEC剩余产能情况
  • 图5：美国和亚太炼油裂解价差
  • 图6：美国汽油零售价格
  • 图7：美国RINS价格
  • 图8：WTI和Brent期货非商业净多头持仓

一般声明

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