20160712-国金证券-医药商业价值重构_龙头公司受益整合_28页_1mb

医药商业价值重构，龙头公司受益整合

核心内容

随着医保控费政策的推进，药品价值链受到压缩，医药流通行业面临毛利率下滑的压力，这促使行业集中度提升。同时，政策如带量采购GPO和两票制加速了医药商业行业的整合进程。医药商业龙头公司通过提升供应链效率和挖掘增值服务，增强了行业竞争力。全国性及区域性的商业龙头有望在政策和市场变革中受益。

主要观点

医保控费压缩药品价值链

• 医保支出增速超过收入增速，造成医保压力增大，药品降价成为趋势。
• 日本在医保压力下，药占比下降并每两年调整一次药价，导致医药流通行业毛利率下滑，但具备高效率的企业得以生存并提升行业集中度。
• 中国正面临类似情况，医保控费政策推动药品价值链压缩，行业集中度提升成为大势所趋。

政策催化行业整合

• 带量采购GPO：由医疗机构联合体与药企进行二次议价，明确品种、数量及价格，实现量价挂钩，以获得最低采购价。
• 试点情况：如安徽、三明、深圳等地已开展带量采购试点，目标是降低药品总费用。
• GPO模式优势：美国GPO模式通过议价能力为医疗机构节省10%-18%的成本，且GPO企业收取管理服务费占采购量的1%左右。
• 两票制影响：简化流通环节，压缩中间商利润，对小型流通企业和代理商形成冲击，有利于全国和区域商业龙头扩张。

医药商业龙头发展路径

• 提升供应链效率是行业毛利率下滑背景下的核心竞争力，表现为费用率下降。
• 提供增值服务如智慧药房、承接医院外流处方等，有助于提升盈利能力。
• 以美国MCK为例，其通过技术和服务提升营业利润率，保持行业盈利水平。

关键信息

行业集中度提升背景

• 医保控费政策压缩药品价格，导致流通企业毛利率下滑，具备高效率的企业胜出。
• 带量采购GPO成为主流采购模式，倒逼行业整合。

政策影响分析

上市公司推荐

风险提示

• 药品降价幅度超出预期
• 高值耗材行业整治力度超出预期
• GPO模式推进进程、省外复制的不确定性
• 激励条件的不确定风险

结论

医保控费和政策改革推动医药商业行业集中度提升，龙头公司通过提升供应链效率和拓展增值服务，增强盈利能力与市场竞争力。全国性及区域性的商业龙头有望在这一趋势中获得显著增长机会。