医药商业：业绩峰回路转，行业整合加速-20180410-东北证券-28页-7mb

医药商业/医药生物行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年医药流通行业的整体趋势与前景，指出行业集中度提升是长期趋势，两票制的全面推行将加速行业整合。同时，行业边际改善显著，预计三季度增速将出现转折。此外，报告还指出医疗器械流通、上下游整合以及精细化管理将成为行业长期发展的关键驱动力。

主要观点

• 行业集中度提升：2018年是两票制推进的重要年份，将加速流通行业整合，形成“全国龙头+区域龙头”的竞争格局。
• 行业边际改善：两票制对调拨业务的影响预计在2018年下半年逐步减弱，药品零加成和招标降价的影响也已基本消除，融资成本压力趋缓。
• 整合与创新趋势：流通企业将通过水平整合和垂直整合提升竞争力，同时探索第三方物流、SPD、DTP等新业务模式。
• 医疗器械流通潜力：医疗器械流通行业集中度低、毛利率高，未来整合空间巨大，流通企业正积极布局该领域。
• 估值优势：医药流通板块估值处于历史低位，安全边际高，配置性价比较高。

关键信息

行业集中度提升

• 2016年前三名流通企业市占率已达37.67%，前100名市占率已达70.90%。
• 两票制的推进将加速行业整合，提升集中度。
• 两票制对调拨业务影响较大，预计2018年下半年影响将逐步消退。

行业边际改善

• 药品零加成和新一轮招标已基本完成，对行业的影响逐步减弱。
• 利率上行压力趋缓，流通企业融资成本压力减轻。
• 2018年三季度行业增速有望迎来反转。

整合与创新

• 水平整合：通过并购整合提升市场份额。
• 垂直整合：向产业链上下游延伸，布局制药工业和零售药店，提升盈利能力。
• 医疗器械流通：毛利率较高，市场集中度低，整合潜力大。
• 增值服务：如托管药房、SPD、DTP等，成为流通企业新的盈利增长点。

估值分析

• 医药流通板块市盈率（TTM）为22倍，远低于行业平均的36.5倍。
• 估值处于历史低位，安全边际高，具备较好的投资价值。

重点公司推荐

上海医药

• 公司优势：国内医药工业商业龙头，具备强大的整合能力。
• 财务数据：2018E EPS为1.36元，PE为17.05倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：分销板块外延低于预期、工业板块增速低于预期。

九州通

• 公司优势：全国最大民营医药流通企业，布局全国物流网络。
• 财务数据：2018E EPS为1.25元，PE为15.88倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：政策推进进度不及预期、二级及以上医疗机构业务发展不及预期。

瑞康医药

• 公司优势：积极布局医疗器械流通，打造全国器械综合服务平台。
• 财务数据：2018E EPS为0.90元，PE为17.78倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：器械整合不及预期、医院回款周期继续延长。

柳州医药

• 公司优势：两票制推动下市占率提升，DTP业务发展迅速。
• 财务数据：2018E EPS为2.74元，PE为19.18倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：新业务拓展速度不达预期、政策推进进度不及预期。

国药股份

• 公司优势：国内最大的麻精药一级分销商，全产业链布局。
• 财务数据：2018E EPS为1.68元，PE为18.27倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：商业整合进度不及预期、麻精药工业增速下滑。

嘉事堂

• 公司优势：北京地区医药商业企业，积极拓展器械流通业务。
• 财务数据：2018E EPS为1.33元，PE为19.80倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：器械流通业务发展不及预期。

总结

2018年医药流通行业将经历整合加速和模式创新，两票制的推进将显著影响行业结构，促进集中度提升。同时，药品零加成和招标降价的影响逐步减弱，利率上行压力趋缓，行业整体迎来边际改善。医疗器械流通作为高毛利领域，成为流通企业新的增长点。流通企业通过上下游整合、精细化管理、增值服务等手段，有望提升盈利能力和市场竞争力。当前医药流通板块估值处于历史低位，具备较高的配置性价比，重点推荐上海医药、九州通、瑞康医药、柳州医药、国药股份和嘉事堂等企业。