20180410-东北证券-医药商业行业深度报告_业绩峰回路转_行业整合加速_28页_7mb

医药商业/医药生物行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了医药流通行业在2018年的发展趋势，指出行业集中度提升是长期趋势，两票制的推进将加速行业整合。同时，报告指出行业边际改善显著，预计2018年三季度行业增速将出现反转。此外，报告强调了整合与创新是推动行业长期发展的关键，医药流通企业正通过上下游整合和新业务模式探索实现盈利提升。最后，报告推荐了多家重点企业，认为其具备较强的整合能力和发展潜力。

主要观点

1. 行业集中度提升

   • 2016年前三名流通企业市占率已达37.67%，前100名市占率70.90%。
   • 2018年两票制的全面推行将加速行业整合，形成“全国龙头+区域龙头”的竞争格局。
   • 中小型流通企业及走票、过票型企业将面临淘汰或被收购。

2. 行业边际改善

   • 两票制对调拨业务的冲击预计在2018年下半年逐步减弱。
   • 药品零加成及新一轮招标对行业的影响已基本消除。
   • 利率上行压力趋缓，流通企业融资成本压力减轻。

3. 整合与创新

   • 水平整合（政策推动）和垂直整合（上下游延伸）是行业整合的两大路径。
   • 器械流通因其高毛利和高增速成为新的增长点，瑞康医药、嘉事堂、九州通等企业已开始布局。
   • 批零一体化模式有助于流通企业提升盈利水平，提高市场竞争力。

4. 估值处于低位，配置性价比较高

   • 医药流通板块估值处于历史低位，市盈率（TTM）仅为22倍，远低于其他医药子行业。
   • 估值安全边际高，具备较好的投资价值。

关键信息

两票制影响

• 两票制在2017年多数省份开始执行，对调拨业务造成冲击。
• 2018年下半年，调拨业务影响将逐步减弱，龙头企业营收和利润增速有望恢复。
• 两票制推动行业整合，提升集中度，影响不同类型的流通企业不一。

药品零加成与招标

• 我国全面取消药品加成，对流通行业影响较小，且负面影响在2018年逐步减弱。
• 新一轮招标已基本完成，价格趋于稳定，招标降价幅度将逐步减小。

融资成本

• 贷款利率在2017年底小幅下降，预计进一步上行趋势较弱。
• 融资成本下降将缓解流通企业的财务费用压力，提升盈利能力。

器械流通

• 器械流通行业集中度低，增速快，毛利率高。
• 瑞康医药、嘉事堂等企业已布局器械流通市场，未来有望成为增长点。
• 器械分销模式具有较高进入壁垒，需专业服务能力和资源支持。

批零一体化

• 批零一体化有助于提升流通企业的盈利能力和市场竞争力。
• 上海医药、九州通、国药股份等企业已布局零售药店，形成一体化产业链。

重点公司推荐

重点公司财务数据摘要

上海医药

• 营业收入：2018E为1437.6亿元，增速9.87%。
• 净利润：2018E为38.54亿元，增速13.19%。
• 市盈率：2018E为17倍，市净率1.48倍。
• 评级：买入。

九州通

• 营业收入：2018E为971.43亿元，增速25.69%。
• 净利润：2018E为2053亿元，增速31.19%。
• 市盈率：2018E为15.88倍，市净率2.41倍。
• 评级：买入。

瑞康医药

• 营业收入：2018E为314.2亿元，增速34.74%。
• 净利润：2018E为1350亿元，增速33.69%。
• 市盈率：2018E为17.78倍，市净率2.19倍。
• 评级：买入。

柳州医药

• 营业收入：2018E为115.76亿元，增速22.53%。
• 净利润：2018E为506亿元，增速26.13%。
• 市盈率：2018E为19.18倍，市净率2.36倍。
• 评级：增持。

国药股份

• 营业收入：2018E为395.46亿元，增速8.99%。
• 净利润：2018E为1292亿元，增速13.15%。
• 市盈率：2018E为18.27倍，市净率2.16倍。
• 评级：增持。

嘉事堂

• 营业收入：2018E为185.62亿元，增速13.15%。
• 净利润：2018E为1292亿元，增速13.15%。
• 市盈率：2018E为18.27倍，市净率2.16倍。
• 评级：增持。

风险提示

• 分销板块外延低于预期。
• 工业板块增速低于预期。
• 器械整合不及预期。
• 新业务拓展速度不达预期。
• 政策推进进度不及预期。
• 麻精药工业增速下滑。