医药商业行业深度报告_业绩峰回路转_行业整合加速_26页_6mb

医药商业行业深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年4月10日，分析了医药流通行业的现状与发展趋势，指出行业集中度提升是长期趋势，2018年两票制的全面推进将加速行业整合，形成“全国龙头+区域龙头”的竞争格局。此外，报告还指出行业边际改善显著，2018年三季度增速有望迎来转折。重点公司包括上海医药、九州通、瑞康医药、柳州医药、嘉事堂和国药股份，均被给予“买入”或“增持”评级。

主要观点

1. 行业集中度提升趋势不变

• 长期趋势：2016年前三名流通企业市占率上升至37.67%，前100名市占率上升至70.90%，仍低于欧美市场。
• 两票制推动：2018年是两票制的推进大年，将加速流通行业的整合，提升集中度。
• 企业影响：
  • 全国性龙头企业：负面影响较小，优势地位更加突出，并购整合有望加速。
  • 区域性龙头企业：原有优势更加突出，区域内整合提速，有潜力成长为全国性龙头。
  • 中小型流通企业：资源、资金劣势明显，面临被淘汰或被收购。
  • 走票、过票型企业：必然被淘汰。

2. 行业边际改善显著，增速有望反转

• 调拨业务影响减弱：两票制对调拨业务的冲击在2018年三季度逐步消退。
• 药品零加成影响减弱：2017年全面取消药品加成，2018年影响逐步减弱，促进增值服务发展。
• 招标降价影响减弱：新一轮招标基本完成，价格趋于稳定，降价幅度将逐步减小。
• 利率上行趋缓：贷款加权平均利率趋于平稳，流通企业融资成本压力减轻。

3. 整合与创新是行业发展的主要方向

• 水平整合：受政策推动，流通企业将通过并购整合提升市场份额。
• 垂直整合：流通企业向上下游延伸，布局制药工业与零售药店，形成一体化产业链。
• 器械流通：由于毛利率高，成为流通企业新的增长点，瑞康医药、嘉事堂等企业已布局。

关键信息

行业数据

• 成分股数量：25只
• 总市值：4893亿
• 流通市值：3473亿
• 市盈率：21.88倍
• 市净率：2.91倍
• 成分股总营收：4677亿
• 成分股总净利润：159亿
• 资产负债率：57.49%

重点公司财务数据（单位：元）

重点公司	现价	2017 EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017 PE	2018E PE	2019E PE	评级
上海医药	25.08	1.27	1.36	1.55	18.26	17.05	14.91	买入
九州通	19.79	0.95	1.25	1.65	20.83	15.88	11.99	买入
瑞康医药	15.95	0.67	0.90	1.18	23.77	17.78	13.48	买入
柳州医药	52.46	2.17	2.74	3.48	24.19	19.18	15.06	增持
国药股份	30.78	1.49	1.68	1.93	20.67	18.27	16.00	增持
嘉事堂	26.30	1.04	1.33	1.67	25.33	19.80	15.77	增持

重点公司推荐

5.1 上海医药

• 核心优势：工业与商业协同，外延内生并重，具备全国分销能力。
• 发展趋势：分销业务加速，零售业务拓展，DTP药店增长迅速。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为38.54亿、44.06亿、50.73亿，对应PE分别为17、15、13倍。
• 评级：买入

5.2 九州通

• 核心优势：全国最大的民营医药流通企业，物流网络完善。
• 发展趋势：基层医疗终端业务增长快，二级及以上医疗机构业务有望加速。
• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.25元、1.65元，对应PE分别为21、16、12倍。
• 评级：买入

5.3 瑞康医药

• 核心优势：布局器械流通，快速整合。
• 发展趋势：药品与器械业务双轮驱动，IVD和骨科领域潜力大。
• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.90元、1.18元，对应PE分别为24、18、13倍。
• 评级：买入

5.4 柳州医药

• 核心优势：广西市场占有率高，供应链延伸能力强。
• 发展趋势：两票制推动市占率提升，DTP业务发展迅速。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为2.74元、3.48元、4.35元，对应PE分别为19、15、12倍。
• 评级：增持

5.5 国药股份

• 核心优势：全国最大的麻精药一级分销商，产业链布局完善。
• 发展趋势：资产重组后，商业板块迎来“内生+外延”发展。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.68元、1.93元、2.22元，对应PE分别为18、16、14倍。
• 评级：增持

5.6 嘉事堂

• 核心优势：北京地区医药商业企业，社区配送商。
• 发展趋势：借助北京两票制，拓展器械流通业务。
• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.33元、1.67元，对应PE分别为25、20、16倍。
• 评级：增持

行业估值与投资建议

• 估值水平：医药流通板块市盈率（TTM）为22倍，远低于医药生物行业平均的36.5倍，处于历史低位，安全边际高。
• 投资建议：配置性价比较高，建议关注具备整合能力及创新业务的龙头企业。

风险提示

• 政策推进不及预期：两票制、药品招标、利率变动等政策执行力度可能影响行业发展。
• 企业整合不及预期：部分企业可能无法有效整合资源，影响业绩增长。
• 新业务拓展不达预期：如DTP、SPD等增值服务可能面临市场拓展困难。
• 行业竞争加剧：行业集中度提升可能带来更大竞争压力。
• 市场环境变化：利率、融资环境变化可能影响企业经营。