20180617-华泰证券-中高频经济数据观察_未来中美货币政策可能非同步_11页_1mb

2018年6月17日宏观研究动态点评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月10日至6月16日期间，中国与美国的宏观经济形势、货币政策走向、金融市场变化及对实体经济的影响。报告指出，中美货币政策将呈现非同步趋势，中国维持稳健灵活适度的货币政策，而美国则继续加息。同时，贸易摩擦加剧对人民币汇率形成短期贬值压力，但对整体经济影响有限。此外，报告对大类资产配置、房地产市场、原材料价格及下游消费情况进行了详细分析。

主要观点

1. 中美货币政策非同步

• 美国：美联储如期加息，显示其紧缩政策倾向。
• 中国：央行未跟进加息，而是通过多种工具（如逆回购、PSL）净投放资金3400亿元，维稳流动性。
• 预期：中国货币政策由稳健中性转向稳健灵活适度，未来可能呈现“美国收紧、中国宽松”的非同步趋势。

2. 大类资产配置

• 利率下行判断：我们预计全年10年期国债收益率中枢在3.75%，顶部4.0%，底部3.5%或更低。
• 风险资产配置：在贸易摩擦冲击风险偏好的背景下，消费类行业龙头（如农林牧渔、食品饮料、商贸零售及石油石化产业链）更具配置价值。

3. 贸易摩擦影响

• 关税启动：中美双方分别对500亿美元商品加征25%关税，可能形成“类滞胀”预期。
• 经济影响：预计对GDP增速负向影响约0.1个百分点。
• 汇率影响：人民币可能阶段性贬值至6.5到6.6，但整体影响有限。

4. 房地产市场

• 房价环比上行：70大中城市房价同比跌幅收窄，环比均有上涨，其中三线城市涨幅显著。
• 调控未放松：尽管房价上涨，但“房住不炒”政策仍将持续，三四线城市可能继续加码调控。

5. 原材料价格

• 多数上涨：动力煤、铁矿石、水泥、螺纹钢等价格环比上行。
• 供给端主导：环保限产仍是影响原材料价格的主要因素，供给端持续发力。
• 需求端压力：工业内部结构分化，部分行业投资增速改善，但整体经济缺乏内生性上行动力。

6. 下游经济观察

• 菜篮子价格下行：蔬菜、农产品价格环比下行，但长期波动范围合理。
• 猪肉价格小幅回落：受猪粮比、环保限产及贸易摩擦影响，猪价下跌空间有限。
• 乘用车零售数据疲软：6月第一周零售量同比下行，但新能源车政策推动高质量增长。

关键信息

• 货币市场：R007上行15.58个BP至3.0330%，DR007上行5.42个BP至2.7627%。
• 债券市场：10年期国债收益率下行3.69个BP至3.6032%，5年期国债收益率基本持平。
• 流动性管理：央行三管齐下投放资金，包括逆回购、PSL和国库现金定存，维稳市场流动性。
• 金融开放：金融服务业对外开放稳步推进，取消外资持股比例限制，便利跨境证券投资。
• 汇率波动：人民币短期贬值压力显现，美元指数上涨1.34%至94.8。
• 油价下行：布伦特原油价格环比下行4.81%，受增产预期和贸易摩擦影响。
• 工程机械数据：5月挖机销量同比增长71.35%，但主要源于以旧换新政策。

风险提示

• 实体融资成本提高可能冲击经济。
• 中美贸易摩擦加剧可能扰动市场风险情绪。
• 原材料价格波动及房地产调控政策不确定性。

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