20180622-华泰证券-中美贸易战系列研究（九）_中美贸易摩擦升级_货币政策分化_15页_1mb

中美贸易摩擦与货币政策及扩大内需政策分析总结

核心内容

本报告分析了2018年中美贸易摩擦升级对两国经济和货币政策的潜在影响，并探讨了中国在面临外部冲击时扩大内需的政策路径。

主要观点

• 中美贸易摩擦对经济的影响：中美互征关税将对双边贸易产生负面影响，可能形成“类滞胀”预期，即经济增长放缓与通胀压力上升并存。
• 中美货币政策分化：美国倾向于通过加息应对滞胀，而中国则可能提高通胀容忍度，实施更为灵活的货币政策。
• 扩大内需的政策路径：中国将通过支持高端制造业、推动消费升级、加强基建投资和最后依赖房地产等手段，逐步扩大内需以稳定经济增长。

关键信息

一、中美互征关税的可能影响

• 2018年6月15日，美国宣布对约500亿美元中国商品加征25%关税，预计抑制中国出口增长0.6个百分点，中国GDP增长率下降0.16个百分点。
• 中国商务部随即采取反制措施，若美国继续加征2000亿美元商品关税，将使中国出口增长下降0.8个百分点，GDP增长率下降0.25个百分点。
• 贸易摩擦可能导致中美两国均出现“类滞胀”预期，推升物价水平。

二、贸易战对通胀和资本市场的影响

• 贸易战可能对中美两国通胀预期产生扰动，尤其在顺差国和逆差国之间。
• 中国对美农产品加征关税可能提升国内通胀中枢约0.2个百分点，但整体通胀影响预计有限。
• 资产价格反映预期变化，贸易战可能导致股市风险偏好下降，债市收益率反映避险情绪和经济增长预期。

三、中美货币政策走向分化

• 美国在面对滞胀时更重视通胀控制，历史上美联储曾通过加息应对滞胀。
• 中国在面临经济下行和通胀压力时，倾向于提高通胀容忍度，而非紧缩货币政策。
• 中国货币政策多目标框架决定了其在不同时期对不同目标的重视程度不同，未来可能进一步宽松。

四、扩大内需的政策路径

• 高端制造业和消费升级：作为扩大内需的先导，国家将加大对高端制造业的政策支持，包括定向降准、专项再贷款、财政补贴等。同时，推动消费升级，尤其是汽车和地产后周期相关消费。
• 基础设施建设：中期可能加大基建投资力度，优先发展铁路，随后为公路，以“补短板”应对经济下行压力。
• 房地产：作为最后的扩内需手段，地产政策将优先满足刚需和改善型需求，同时可能出台房产税等政策以稳定房价。

风险提示

• 中美贸易摩擦持续升级可能对经济和资本市场造成更大冲击。
• 中国扩大内需和开放政策若不及预期，可能加剧经济下行压力。

政策与市场动态

• 国务院近期出台多项减税降费政策，包括提高个税免征额、扩大增值税优惠范围等，旨在减轻企业税负，促进消费。
• 针对融资难融资贵问题，国务院部署了多项措施，如定向降准、增加再贷款额度、降低融资附加费用等。

图表要点

• 图表1：出口金额和工业增加值显示出口受关税影响明显。
• 图表3：中美贸易总额与GDP增速正相关，反映贸易对经济增长的重要性。
• 图表10：高端制造业投资增速高于整体制造业，显示政策支持重点。
• 图表12：第三产业对GDP贡献率持续高于第二产业，体现经济结构转型。
• 图表14：基建投资放松顺序为先铁路后公路，反映中央与地方的政策分工。

评级说明

• 行业评级基于未来6个月行业涨跌幅与沪深300指数的相对表现。
• 公司评级基于股价与基准的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，且对信息的准确性和完整性不作保证。投资者应自行判断并承担相应风险。