20180617-新时代证券-固定收益市场周度观察_内外压力下货币政策操作难度提升_15页_1mb

固定收益市场周度观察总结（2018-06-17）

核心内容概述

本周固定收益市场在内外压力下表现出震荡格局。美联储加息预期提速，国内经济需求回落，叠加“稳杠杆防风险”政策持续推进，人民银行货币政策操作难度提升。尽管未跟随美联储加息，但未来仍可能面临加息压力。同时，信用债市场因违约事件频发和评级调整，收益率及利差持续走阔，市场避险情绪上升。

主要观点

• 货币政策操作难度提升：

  • 美联储完成年内第二次加息，全年加息四次的概率上升，全球流动性紧缩压力加大。
  • 人民银行未跟随加息，而是通过大额净投放（4005亿元）对冲税期高峰、政府债券发行缴款和准备金缴存等因素，缓解资金面压力。
  • 货币政策或将转向边际宽松，但难以形成泛宽松局面，稳健中性政策基调仍将持续。

• 利率债市场表现：

  • 短端利率债表现不佳，长端收益率因宽松预期有所回落。
  • 10年期国债收益率下行至3.6028%，但下行空间有限，预计在3.5%以下缺乏支撑。
  • 货币政策宽松预期提升，但外部因素如美元指数上行制约国内宽松空间。

• 信用债市场变化：

  • 信用债发行规模扩大，净融资额上升，但收益率普遍上行。
  • 信用利差与等级利差走阔，市场偏好向高评级、短期限倾斜。
  • 信用债违约风险上升，如“16长城01”未能按时付息，引发市场担忧。

关键信息

一、货币政策

• 央行操作：

  • 上周央行净投放4005亿元，包括逆回购4800亿元、国库现金定存1000亿元和PSL发放605亿元。
  • 资金利率上升，DR001上行1.40BP至2.5630%，DR007上行5.42BP至2.7621%，跨季资金面依然紧张。
  • 未来可能在三季度末实施新一轮降准，以缓解银行负债端成本压力。

• 政策目标：

  • 宏观政策需适度宽松以对冲经济下行压力，但“稳杠杆防风险”政策仍需持续推进。
  • 财政政策或通过加速预算内支出和PPP项目落地来缓解基建投资下行压力。

二、利率债市场

• 发行情况：

  • 上周利率债共发行43只，规模3699.76亿元，到期14只，偿还1822.10亿元，净融资额1877.66亿元。
  • 国债发行以5年期为主，国开债发行规模较小。

• 收益率变化：

  • 国债收益率短端上行，长端回落，10Y-1Y期限利差收窄至38.45BP。
  • 国开债收益率整体下行，10年期国开债收益率下行5.44BP至4.3909%。

• 市场预期：

  • 市场对货币政策进一步放松的预期有所增强，但受外部因素影响，收益率下行空间有限。

三、信用债市场

• 发行情况：

  • 上周信用债发行规模为1231.95亿元，净融资额为267.55亿元。
  • 发行以短期融资券为主，占比52.52%，超短期融资券发行528亿元。
  • 城投债发行规模为60亿元，占信用债发行总量的4.87%。

• 收益率变化：

  • 信用债收益率普遍上行，仅部分高评级1年期信用利差有所收窄。
  • 城投债信用利差普遍走阔，AA+、AA级债券利差收窄，其余利差扩大。
  • 中短期票据中，AAA级1年期收益率下行最大，其他等级和期限的收益率均上行。

• 违约与评级调整：

  • “16长城01”违约，构成信用债市场风险。
  • 有3家企业评级下调，7家企业评级上调，反映出市场对部分企业信用状况的担忧与重新评估。

风险提示

• 监管力度持续加大：对金融体系的监管可能进一步收紧。
• 经济超预期反弹：经济数据可能优于预期，对债市形成压力。
• 通胀大幅上行：通胀风险上升可能推动利率上行。
• 海外市场不确定性增强：美联储加息预期和美元指数上行对国内债市构成压力。
• 违约事件频率上升：信用债违约事件增多，市场避险情绪升温。

市场展望

• 利率债：货币政策边际宽松可能带来阶段性机会，但收益率下行空间有限。
• 信用债：建议关注高评级和短期限债券，规避信用风险。
• 整体趋势：债市仍处于震荡状态，需密切关注内外部政策变化及市场流动性情况。