20191111-渤海证券-汽车行业2019三季报业绩综述：行业渡过至暗期，降幅收窄盼曙光_25页_1mb

汽车行业2019三季报业绩综述总结

核心内容

本报告分析了2019年前三季度中国汽车行业整体及细分领域的经营情况、行业估值、基金持仓变动以及未来投资策略。整体来看，汽车行业处于下行周期，但降幅已有所收窄，行业基本面开始探底，四季度有望改善。新能源汽车和商用车板块表现相对较好，而乘用车和零部件板块面临一定压力，但盈利预期逐步回升。基金持仓方面，汽车行业整体被减仓，但优质龙头仍受到青睐。

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主要观点

• 行业整体情况：

  • 2019年前三季度汽车销量同比下降10.30%，但降幅较去年同期收窄。
  • 新能源汽车销量增速放缓至20.91%，Q3出现负增长，主因补贴退坡和前期透支。
  • 重卡销量同比小幅下滑，但Q3开始回升，全年有望保持稳定或小幅增长。
  • 经销商库存逐步由国五向国六过渡，库存压力有所缓解。
  • 行业营收和净利润降幅收窄，Q3环比略有增长，显示行业底部迹象。

• 细分行业表现：

  • 乘用车：销量降幅收窄，营收见底反弹，但毛利率和净利率仍下滑。
  • 客车：Q3营收增长，毛利率和净利率提升，盈利能力改善。
  • 货车：销量下滑，但Q3毛利率达到历史高点，净利率提升。
  • 汽车零部件：营收小幅下降，但Q3降幅收窄，盈利表现有所回升。
  • 汽车经销服务：营收增长，但盈利能力下降，主要受促销和国六过渡影响。

• 基金持仓分析：

  • 基金减仓汽车股，配置比例降至1.84%，降幅居申万一级行业首位。
  • 持股集中度有所提升，前十大重仓股占总市值的75.11%。
  • 基金更偏好流动性好、行业细分龙头。

• 估值与表现：

  • 汽车行业TTM市盈率16倍，低于历史估值中枢。
  • 乘用车板块市盈率14倍，零部件板块18倍，优质龙头具备配置价值。

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关键信息

1. 行业基本面

• 销量：2019前三季度汽车销量1837.1万辆，同比下降10.30%；Q3销量604.8万辆，同比下降5.85%，降幅收窄。
• 库存：经销商库存由国五向国六平稳过渡，Q3库存系数下降，主机厂库存压力缓解。
• 价格：Q3乘用车终端优惠额度创2011年以来新高，整体价格稳定。
• 成本：主要原材料价格小幅波动，但整体成本压力仍存。

2. 行业经营情况

• 营收：前三季度行业营收2.18万亿元，同比下降3.42%；Q3营收7329.67亿元，同比下降1.56%。
• 净利润：前三季度行业净利润851.28亿元，同比下降26.03%；Q3净利润250.30亿元，同比下降25.40%。
• 盈利能力：毛利率和净利率分别下滑0.95、1.19个百分点，但Q3降幅有所收窄。
• 现金流：经营性现金流量净额增长，ROA和ROE下降，显示盈利压力。

3. 细分行业情况

• 乘用车：营收9322.35亿元，同比下降9.41%；Q3营收增长0.20%，毛利率12.67%，净利率3.48%。
• 客车：营收同比增长5.60%，Q3毛利率18.23%，净利率4.97%，盈利能力改善。
• 货车：营收1000.22亿元，同比增长3.34%；Q3毛利率14.63%，净利率1.80%，表现突出。
• 零部件：营收6383.78亿元，同比下降2.38%；Q3降幅收窄至2.30%，毛利率略高于去年同期。
• 经销服务：营收4478.56亿元，同比增长5.05%；但毛利率和净利率下降，盈利承压。

4. 基金持仓情况

• 行业配置：基金减仓汽车股，配置比例降至1.84%，降幅最大。
• 个股配置：前十大重仓股持股总市值177.45亿元，占汽车行业总市值的75.11%。
• 增减持：基金增持集中在零部件板块，减持则分散在多个板块，如乘用车、商用车和经销服务。

5. 投资策略

• 乘用车：关注主流日系、南北大众及福特相关产业链，如上汽集团、长安汽车、精锻科技、豪迈科技等。
• 新能源汽车：推荐比亚迪、宇通客车、宁德时代、先导智能等具备技术优势和客户渠道的企业。
• 商用车：看好重卡产销增长，推荐潍柴动力、中国重汽、威孚高科等具备产品和客户优势的企业。

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风险提示

• 经贸摩擦风险
• 经济下行超预期
• 政策波动风险
• 新能源汽车市场增速低于预期
• 原材料涨价及汇率风险

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估值与投资评级

• 行业估值：TTM市盈率16倍，低于历史中枢。
• 投资评级：整车和零部件行业评级为“中性”，新能源汽车评级为“看好”。

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结论

汽车行业在2019年前三季度面临销量下滑和盈利压力，但降幅收窄，行业底部迹象显现。随着政策支持、新车型推出和国六库存过渡，四季度销量有望回暖，行业进入复苏周期。基金减仓汽车股，但优质龙头仍受青睐，建议关注乘用车和零部件领域的优质企业。新能源汽车和商用车板块具备增长潜力，但需关注政策和市场变化。