20191111-兴业证券-钢铁行业2020年度策略报告：危中有机_23页_1mb

钢铁行业2020年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年钢铁行业的供需格局、盈利变化及投资机会，指出行业面临供给扩张与需求放缓的双重压力，但存在一定的估值修复机会。同时，报告强调油气用材需求可能超预期，为行业带来潜在增长动力。

主要观点

1. 供给新量级与需求增速放缓的矛盾

• 供给端：2019年粗钢产量显著增长，产能利用率整体提升，全年粗钢产量有望突破9.8亿吨。
• 需求端：地产新开工面积增速放缓，建筑钢材需求受结构性分化及融资受限影响，未来需求增长乏力。
• 库存压力：高产量导致库存快速累积，钢价受压制，尤其是螺纹钢和热轧钢库存显著高于往年。

2. 废钢对钢价的支撑作用

• 废钢供应有限：2020年废钢供应预计新增2000万吨，需求增量3000万吨，供需偏紧。
• 成本优势：长流程炼钢相较于短流程成本优势明显，电炉钢在钢价下跌时最先受冲击，有助于钢价企稳。
• 废钢比提升：转炉和电炉废钢比均具备提升空间，废钢价格强势限制电炉产能释放，支撑钢价。

3. 危中有机的投资机会

• 逆周期调节：上半年钢价可能因需求恢复而反弹，市场悲观预期或被修复。
• 供给侧改革成果：钢企在产能利用率、负债率等方面实现自我优化，抗风险能力增强。
• 估值修复空间：普钢板块PB降至历史相对底部，部分企业吨钢毛利高于2017H1水平，估值存在改善空间。

关键信息

重点公司推荐

投资策略

• 普钢推荐：南钢股份、华菱钢铁（下游多元、部分子领域供需格局良好）；三钢闽光（成本低、分红高）。
• 特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢（具备技术优势、产品结构优化潜力）。

风险提示

• 地产用钢需求断崖式下滑：若房地产市场持续低迷，将对钢材需求形成较大冲击。
• 钢价大幅下跌：供给过剩、需求疲软可能导致钢价持续下滑。
• 原材料价格波动：铁矿石、废钢等原材料价格波动将对行业盈利产生影响。

图表与数据亮点

• 图1：粗钢日均产量显著高于往年，显示供给端扩张。
• 图2：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高，显示行业扩张趋势。
• 图3、4：地产新开工和建筑业合同额增速回落，反映需求疲软。
• 图5、6：汽车产销增速放缓，经销商库存系数上升，显示需求改善有限。
• 图7、8：螺纹钢社会和钢厂库存上升，显示供需失衡。
• 图9：库存压力导致钢价震荡下行。
• 图10、11：美国钢铁行业因去产能实现盈利改善，日本则未明显改善。
• 图12、13：美国钢铁行业因去产能获得超额收益，日本则未明显受益。
• 图14、15：废钢综合单耗及转炉、电炉废钢单耗显著提升，显示废钢应用增加。
• 图16、17：废钢价格强势抑制电炉产能释放，影响供给弹性。
• 图18：国庆后螺纹钢产量未恢复至高点，显示供应受限。
• 图24、25、26：地产资金来源改善，土地购置面积增速回升，显示市场逐步修复。
• 图27：慢施工模式有助于缓解新开工下滑对用钢需求的影响。
• 图31、32：我国原油和天然气进口依赖度持续上升，能源安全压力加大。
• 图34、35、36：“三桶油”资本开支显著增加，推动油气用材需求增长。
• 图37、38：螺纹钢、热轧钢吨毛利测算显示行业盈利能力下降，但仍有改善空间。
• 图39：主要钢铁股股价回落至2017H1水平，但盈利表现优于同期。

行业评级

• 整体评级：中性
• 理由：供需格局未出现趋势性改善，但估值存在修复空间，短期机会有限。

结论

钢铁行业在2020年面临供给扩张与需求放缓的双重压力，库存风险显现，钢价承压。然而，供给侧改革带来的优化成果、废钢对成本的支撑作用以及油气用材需求的持续增长，为行业提供了一定的估值修复机会。建议关注南钢股份、华菱钢铁等普钢企业，以及久立特材、永兴材料等特钢企业，把握行业结构性机会。