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特步国际2021年报点评总结

核心内容

特步国际在2021年实现了显著的业绩增长，同时推进多品牌战略，展现出良好的发展潜力。公司维持“买入”评级，并上调了2022-2024年的盈利预测。

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主要观点

1. 2021年业绩表现亮眼

• 营业收入：100.13亿元，同比增长22.5%，较2019年增长22.4%。
• 归母净利润：9.08亿元，同比增长77.1%，较2019年增长24.8%。
• 每股收益：0.35元/股。
• P/E：23.6倍（2021A），预计2024年将降至11倍。

2. 主品牌特步表现强劲

• 收入占比：84.3%，同比增长24.5%。
• 毛利率：41.4%，同比增长2.5%。
• 线上增长：线上收入同比增长约30%，占主品牌收入的30%以上，预计2025年将达40%。
• 线下增长：线下收入同比增长约16%，店铺数净增130家，达6151家，店效提升14%。
• 2022年展望：主品牌收入预计同比增长25%-30%，净利率约12%，门店净增200-300家。

3. 新品牌发展策略

• 新品牌总收入：11.7亿元，同比增长9.4%，占总收入的11.7%，收入占比同比下降1.4%。
• 毛利率：43.9%，同比增长3.1%。
• 时尚运动品牌：收入9.71亿元，同比下降2.8%，但亏损收窄至8770万元，预计2022年收入增长20%-30%，亏损额小于1亿元。
• 专业运动品牌：收入增长180%，特步分担营业亏损约4000万元，索康尼和迈乐线上GMV分别增长140%和138%。预计2022年净开10-20家店，收入保持50%高增，亏损规模不再扩大。

4. 五年规划目标

• 特步主品牌：2025年收入目标200亿元，对应2020-2025年CAGR约23%，其中成人业务165亿元（CAGR 21%）、童装业务35亿元（CAGR 37%）。
• 新品牌：2025年收入目标40亿元，对应CAGR超30%。其中索康尼、迈乐、帕拉丁、盖世威收入目标分别为10/2/12/16亿元，对应CAGR分别为70%/70%/20%/25%。

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关键信息

财务预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	EPS（元/股）	P/E（倍）
2021A	100.13	9.08	0.35	24
2022E	127.13	11.81	0.45	18
2023E	157.69	15.40	0.58	14
2024E	188.70	19.50	0.74	11

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	41.7	42.3	43.0	43.6
销售净利率（%）	9.1	9.3	9.7	10.3
ROE（%）	10.4	11.7	13.0	30.5
资产负债率（%）	41.4	41.5	40.9	39.7
P/B（倍）	2.6	2.3	2.0	1.7
EV/EBITDA（倍）	11.8	8.5	6.5	5.0

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风险提示

• 新品牌整合不及预期
• 新品推广不及预期
• 疫情反复影响消费

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投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业评级：未具体提及，但公司评级为“买入”表明对行业前景持乐观态度

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市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	10.00
一年最低/最高价（港元）	3.61/16.32
市净率（倍）	2.71
港股流通市值（百万港元）	26303.19

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总结

特步国际在2021年业绩显著增长，主要得益于2020年低基数效应和盈利能力的提升。主品牌特步线上和线下均表现良好，预计2022年将继续增长。新品牌经历调整后逐步恢复，专业运动品牌增长迅猛，展现出强劲的市场潜力。公司制定了清晰的五年发展规划，目标明确，管理层信心充足。财务指标持续优化，估值逐步下降，投资评级维持“买入”。