20210824-天风证券-特步国际-01368.HK-盈利高增全年乐观_专业垂直带动品牌力提升_6页_642kb

报告摘要

特步国际（01368）2021年中期业绩总结

核心内容

特步国际在2021年上半年实现收入41.35亿元，同比增长12.4%；归母净利4.27亿元，同比增长72.18%。业绩增长主要得益于分销商补货订单、电子商务业务及儿童业务的增长。公司通过多品牌战略和全渠道零售布局，持续提升品牌力和盈利能力。

主要观点

收入结构：
- 大众运动特步主品牌收入35.97亿元，占总收入的87.0%，同比增长12.4%。
- 时尚运动（盖世威和帕拉丁）收入4.62亿元，同比增长0.7%，占比11.2%。
- 专业运动（索康尼和迈乐）收入0.76亿元，同比增长289.5%，占比1.8%。
毛利率提升：
- 2021H1整体毛利率为41.8%，同比提升1.3个百分点。
- 大众运动毛利率41.5%（+1.0pct），时尚运动43.5%（+3.0pct），专业运动45.4%（+6.7pct）。
- 毛利率提升主要得益于产品组合优化、品牌利润贡献增加及电子商务渠道的拓展。
费用控制：
- 销售及分销开支7.74亿元，同比增长13.0%，费率18.7%（+0.1pct），主要由于广告及推广费用增加及员工成本上升。
- 一般及行政开支4.83亿元，同比下降5.9%，费率11.7%（-2.2pct），因减值拨备回拨，但被员工成本及购股权计划开支抵消。
净利润增长：
- 净利润4.27亿元，同比增长72.18%，净利率10.3%，同比提升3.6个百分点。
- 经营利润6.84亿元，同比增长36.5%，主要由于主营业务增长及成本控制。
零售存货周转改善：
- 特步主品牌2021Q2零售渠道存货周转天数约为4个月，恢复至疫情前水平。
- 2020Q2库存周转天数曾达5.5个月，说明公司营运管理能力较强，终端销售稳定。
全渠道发展：
- 电子商务业务在2021H1增长显著，占特步主品牌收入的30%以上。
- 公司通过微信小程序、抖音、直播平台等社交媒体渠道推动线上销售，618购物节期间线上成交总额同比增长26.5%。
- 索康尼及迈乐电商收入0.41亿元，占比54%；盖世威及帕拉丁电商收入0.55亿元，占比12%。
品牌拓展与门店布局：
- 特步主品牌将聚焦第九代零售店建设，提升顾客体验和品牌定位。
- 盖世威与高瓴集团建立战略合作，计划2022年初在中国内地开设首家自营店。
- 帕拉丁优化零售网络，加快在高等级城市的扩张。
- 索康尼和迈乐加快在一二线城市的开店步伐，增强本地化产品供应。
长期战略目标：
- 特步中国内地跑步俱乐部13家，拥有约100万特跑族会员，赞助6场跑步和马拉松赛事。
- 公司提出5年计划，目标2025年特步主品牌收入达200亿元，新品牌收入达40亿元。

关键信息

盈利预测上调：基于全民健身计划、品牌力提升及多品牌战略成熟，预计FY21-23年收入分别为94亿、112.92亿、135.51亿元；归母净利分别为8.5亿、10.6亿、13.3亿元；EPS分别为0.32元、0.40元、0.50元，对应P/E分别为33X、26X、21X。
风险提示：局部疫情波动、终端跑鞋消费增速放缓、人工及运营费用率上升、门店拓展速度不及预期等。