深度报告-20211128-财信证券-奇安信-688561.SH-国内网安行业领导者_产业升级机遇助力发展_23页_2mb

奇安信公司深度分析总结

核心内容概览

奇安信科技集团股份有限公司成立于2014年，专注于网络空间安全市场，为政府、企业用户提供新一代企业级网络安全产品和服务。公司凭借持续的研发创新和实战攻防能力，已成为国内领先的网络安全供应商。2020年公司营收达41.61亿元，2021年前三季度营收达26.74亿元，保持快速增长态势。尽管尚未盈利，但公司近三年亏损持续收窄，财务状况逐步改善。

主要观点

• 行业地位：奇安信是中国网络安全产业的领导者之一，2021年CCIA评选中竞争力排名第一名，资源力排名前十。
• 技术与市场能力：公司依托“PKS”体系，获得中国电子的入股，增强了其在网络安全领域的资源和市场竞争力。创始团队源于三六零，拥有丰富的行业经验和技术积累。
• 研发与平台建设：公司构建了八大研发平台，将Know-How固化，提升研发效率和产品迭代能力，推动公司向“高质量发展”转型。
• 数据驱动安全：公司自2015年起提出“数据驱动安全”理念，拥有丰富的网络安全数据资源，如“补天漏洞平台”、四大信誉数据库等，为行业提供重要支持。
• 业务结构优化：公司业务结构持续优化，网络安全产品收入占比提升，服务收入增长迅速，硬件及其他业务占比逐步下降。
• 政策与法规支持：我国将数据列为生产要素，网络安全行业迎来升级机遇。2021年密集出台多项法规，推动行业规范化和增长。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收分别为59.15亿元、80.86亿元、105.30亿元，净利润分别为-2.47亿元、2.28亿元、7.79亿元。根据PS估值法，合理股价区间为119.00-142.80元，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据

• 营收：2020年41.61亿元，2021年前三季度26.74亿元，2021年全年预计59.15亿元，2022年80.86亿元，2023年105.30亿元。
• 净利润：2020年-3.34亿元，2021年前三季度-9.36亿元，预计2021年全年-2.47亿元，2022年2.28亿元，2023年7.79亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年-0.36元，2022年0.34元，2023年1.15元。
• 毛利率：2021年前三季度为62.58%，预计2021-2023年分别为62.97%、65.14%、66.66%。
• 费用率：2021-2023年合计费用率分别为66.68%、61.66%、58.47%，费用总额保持较快增长。

估值分析

• 合理估值区间：2022年合理股价区间为119.00-142.80元，对应10-12xPS估值。
• 国内可比公司：选取CR8中的其他7家公司进行对比，给予2022年9.00-11.00xPS估值，对应市值区间约为728-809亿元。
• 国际可比公司：选取国外TOP20网络安全供应商，给予2022年11.00-13.00xPS估值，对应市值区间约为809-1051亿元。

风险提示

• 技术发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策不及预期
• 宏观经济发展不及预期

业务结构

网络安全产品业务

• 收入：2020年28.22亿元，预计2021-2023年分别为40.92亿元、55.24亿元、71.81亿元。
• 增速：预计分别为45%、35%、30%。
• 毛利率：预计维持在72%左右。

网络安全服务业务

• 收入：2020年6.46亿元，预计2021-2023年分别为11.63亿元、18.60亿元、26.05亿元。
• 增速：预计分别为80%、60%、40%。
• 毛利率：预计分别为65%、68%、70%。

硬件及其他业务

• 收入：2020年6.94亿元，预计2021-2023年分别为6.60亿元、7.01亿元、7.44亿元。
• 增速：预计分别为-5%、5%、5%。
• 毛利率：预计维持在4%左右。

未来展望

奇安信正从“快速上规模”阶段向“高质量发展”阶段转型，注重人均创收和效率提升。公司预计未来三年仍将保持较快的费用增长，但费用率持续下降。随着行业法规政策的完善和数字化转型的推进，奇安信有望在网安产业升级中持续受益，市场份额逐步扩大。

总结

奇安信作为国内网安行业的领导者，凭借技术实力和市场资源，正在快速成长。尽管尚未盈利，但公司财务逐步改善，业务结构持续优化，盈利前景看好。在政策和法规的推动下，奇安信有望在未来的网安产业升级中占据重要地位，为股东创造更多价值。