20200722-安信证券-奇安信-688561.SH-剑指5G时代的网络安全领导者_30页_4mb

奇安信深度分析总结

公司概况

奇安信（688561.SH）脱胎于360集团，具有“互联网基因”，后由中国电子战略入股，获得“国家队”身份。公司是我国政企网络安全市场收入规模最大、增速最快、员工数量最多、产品线最全、研发投入与专利数量最多的网络安全企业。公司以“内生安全+数据驱动+人机协同”为特色，构建了新一代企业级网络安全产品和安全服务，具备强大的协同联动防御能力，并在IDC、Gartner、安全牛、赛迪等研究机构的多个细分领域排名中位列第一。

核心能力

奇安信具备三大核心能力：

1. 守住底线：公司拥有覆盖全国31个省市自治区的全国应急响应中心，人员规模超过2500人，为重大活动提供安全保障，每年处理上千件应急响应事件。
2. 穿透防线：旗下拥有A-team、盘古实验室等十大顶级安全技术团队，专注于实战攻击、漏洞挖掘、威胁情报等前沿领域，取得丰硕成果。
3. 协同防御：提出新一代网络安全框架，从局部整改转向安全与信息系统深度融合的体系化建设，构建体系化、全局化、实战化的网络安全架构，提升企业内部“免疫力”。

研发体系与产品线

公司采用“乐高化”理念打造四大核心研发平台，包括：

• 鲲鹏：网络操作平台，提供集成平台及组件，提升研发效率。
• 诺亚：大数据操作平台，作为网络安全大数据的“中央厨房”，提升数据处理能力。
• 雷尔：可视化操作平台，让数据“动”起来，提升安全分析效率。
• 锡安：云控操作平台，整合云端安全能力，提升安全防护能力。

这些平台为公司构建了强大的技术中台，提升了产品迭代速度和市场响应能力。公司还推出了多款核心产品，包括新一代威胁感知与响应系统（天眼）、零信任身份安全产品、代码卫士等，覆盖了大数据安全、终端安全、云安全等多个领域。

渠道与客户结构

公司采取直销与分销相结合的销售模式：

• 直销：面向大中型政企客户，如政府、公安、军队、金融、能源等，提供中长期安全咨询、系统解决方案及安全运营服务。
• 分销：覆盖教育、医疗、政府分支机构等“细颗粒度”市场，通过区域经销体系和行业渠道商拓展市场。

2017~2019年渠道销售占比分别为71.61%、53.85%和68.54%，渠道销售体系已较为成熟。公司下游客户以党政军及大型企业为主，占比接近65%，渠道销售则聚焦于新兴市场。

行业趋势与投资建议

网络安全行业在需求扩张、供给升级、技术迭代与政策扶持等因素推动下，整体呈现高景气度，增速远超全球平均水平。随着市场集中度的提升，龙头企业有望实现超越行业平均的增长。

奇安信作为行业领导者，凭借“内生安全+数据驱动”的理念，构建了全面迎接5G时代的网络安全协同联动防御体系。预计2020-2022年净利润分别为-0.72亿、2.21亿、5.93亿元，EPS分别为-0.11元、0.33元、0.87元。首次给予“买入-A”评级。

风险提示

1. 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，强手之间的竞争可能影响收入增速。
2. 成本及费用控制不及预期：盈利预测基于成本和费用下降的假设，若实际效果不佳可能影响利润。
3. 政策推进不及预期：行业政策的催化力度若低于预期，可能影响公司发展。

财务预测

关键数据与趋势

• 研发投入强度：公司研发投入强度一直领跑行业，2019年达到33.20%。
• 毛利率与净利率：随着研发体系的完善，毛利率和净利率逐步提升。
• 信创适配：公司产品已适配主流信创平台，如飞腾、龙芯、银河麒麟等，推动信创生态发展。
• IPO募集资金：公司IPO募集资金57.19亿元，用于云安全、大数据安全、物联网安全、工业互联网安全、安全服务化、零信任安全等新兴领域。

结论

奇安信凭借强大的技术中台、丰富的客户资源、清晰的渠道策略以及对新兴安全技术的持续投入，正在成为5G时代网络安全的领导者。随着研发费用率与销售费用率的下降，盈利拐点临近，公司有望在未来实现快速成长。