食品饮料行业2019年＆2020Q1业绩总结之大众消费品：逆境下注重景气格局，消费回暖龙头彰显优势-20200505-申万宏源-32页_2mb

食品饮料行业周报总结（2020年05月05日）

核心内容

2020年一季度，食品饮料行业整体受到新型冠状病毒感染肺炎疫情的冲击，部分子行业表现分化，但部分龙头公司展现出较强的抗风险能力与增长潜力。随着疫情逐步缓解，行业整体预期将逐步恢复，消费复苏带来环比改善。

主要观点

• 乳制品：行业面临经营底部，短期承压，但随着疫情缓解，收入和盈利情况将进入环比改善通道。
• 调味品：增长依然稳健，毛利率保持平稳，疫情对Q1带来阶段性影响，但不改长期增长趋势。
• 啤酒：受疫情冲击，收入下滑显著，但结构升级和增值税率下调带来盈利能力改善，预计旺季影响较小。
• 肉制品：双汇发展表现突出，受益于猪价上涨和产品提价，维持较快增长。
• 食品综合：表现分化，居家消费标的受益明显，部分线下门店和礼品销售占比较高的公司受影响较大。

关键信息

乳制品行业

• 2019年：收入同比增长11.43%，净利润增速7.36%，利润增速低于收入增速，主因原奶价格上涨及竞争加剧。
• 2020Q1：收入同比下滑11.06%，归母净利润同比下降57.47%，主要受疫情影响，但3月中下旬后行业收入逐步恢复。
• 伊利：2019年收入增长13.41%，净利润增长7.67%，2020Q1收入下滑10.71%，净利润下滑49.80%。
• 毛销差：2019Q4为12.33%，2020Q1降至10.58%，说明促销力度加大，竞争加剧。

调味品行业

• 2019年：收入同比增长14.9%，净利润增长16.7%，保持稳健增长。
• 2020Q1：收入增长3.6%，销售商品收到现金增长11.7%，净利率提升至24.6%。
• 海天味业：2019年酱油收入增长13.6%，非酱油收入增长20.2%，2020Q1酱油收入仍保持正增长。
• 中炬高新：2019年调味品业务增长加速，2020Q1销售费用率下降，毛销差提升至33.44%。

啤酒行业

• 2019年：收入同比增长4.1%，净利润增长35.8%，结构升级带动毛利率提升。
• 2020Q1：收入同比下滑27.6%，净利润同比下滑64.8%，主要因餐饮、夜场消费停滞。
• 预计：随着疫情缓解，二季度将逐步恢复，6-8月旺季影响较小。

肉制品行业

• 2019年：收入同比增长26.79%，净利润增长11.80%，双汇发展增长显著。
• 2020Q1：收入增长41.68%，净利润增长13.95%，双汇发展归母净利润增长14.49%。
• 双汇：受益于猪价上涨及产品提价，屠宰业务收入增长66.18%，表现突出。

食品综合行业

• 疫情受益：商超渠道占比高、居家消费为主、便捷性产品及产能灵活调整的公司表现较好，如洽洽食品、安井食品、桃李面包等。
• 疫情受损：线下门店模式、礼品销售占比高、受物流限制的公司受影响较大，如绝味食品、汤臣倍健、良品铺子等。
• 未来展望：关注长期竞争力强且短期受益于中小企业退出、份额集中的细分龙头。

投资建议

• 长期看好：竞争格局不断改善、市场份额持续提升的白马公司，如双汇、伊利；具备成长空间的优质赛道如调味品、休闲食品，如洽洽、绝味、桃李、榨菜等。
• 短期关注：消费复苏带来的环比改善，如啤酒、与餐饮高度关联的调味品。
• 重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、绝味食品、桃李面包。
• 关注：中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。

风险提示

• 下游需求低于预期
• 竞争格局恶化

估值分析

• PE-band：伊利、双汇发展、海天味业、青岛啤酒等公司PE-band数据如图所示。
• 盈利预测：食品饮料重点公司盈利预测表如表13所示。

图表目录

• 图1-图8：乳制品行业收入与利润变化趋势
• 图9-图15：乳制品毛利率、销售费用率、净利率变化
• 图16-图20：乳制品龙头企业对比分析
• 图21-图30：调味品行业收入、利润及毛利率变化
• 图31-图44：啤酒行业收入、利润及毛利率变化
• 图45-图51：肉制品行业收入、利润及毛利率变化
• 图52-图54：重点公司PE-band数据
• 表1-表13：各子行业收入与利润增速，重点公司收入与利润表现

结论

在疫情冲击下，食品饮料行业表现分化，但随着消费回暖，龙头公司优势显现，预计未来将更多呈现自下而上的个股行情。长期来看，调味品、休闲食品等优质赛道仍具成长潜力，而乳制品、啤酒等子行业将逐步恢复盈利。