食品饮料行业2018Q2业绩总结之大众消费品：整体景气仍优，优质公司实力彰显-20180907-申万宏源-22页-1mb

食品饮料行业2018Q2业绩总结与投资策略

核心内容概览

2018年第二季度，食品饮料板块整体表现符合预期，其中大众消费品的景气度依旧较高，尤其以调味品和乳制品行业最为突出。尽管部分子行业增速环比有所放缓，但整体来看，行业盈利能力和市场份额持续向龙头企业集中，显示出良好的发展潜力。

主要观点

• 需求偏刚性，抗周期能力强：食品饮料行业需求具有较强的刚性，对经济周期波动不敏感，因此具备较高的确定性。
• 调味品与乳制品表现最优：调味品行业在收入与利润端均表现强劲，收入同比增长15.48%，利润同比增长29.20%。乳制品行业收入增长稳健，但利润受短期费用投放影响有所承压。
• 肉制品与啤酒盈利改善：肉制品行业利润增长显著，啤酒板块盈利能力持续改善，净利润增长明显。
• 食品综合板块分化加剧：食品综合板块公司表现分化，部分公司如汤臣倍健和桃李面包增长显著，而其他公司则面临成本上涨压力。

关键信息

1. 整体回顾

• 收入增速：调味品和乳制品行业收入增速较高，分别为15.48%和10.26%，但环比有所放缓。
• 利润增速：调味品和肉制品行业利润增速显著，分别为29.20%和23.91%。啤酒行业利润增长为14.97%，略快于收入增长。
• 行业分化：食品综合板块分化明显，部分公司表现突出，部分则受成本上涨影响。

2. 乳制品

• 收入表现：乳制品行业18Q2收入267.49亿元，同比增长10.26%。
• 利润承压：18Q2净利润16.63亿元，同比下降13.85%，主要因费用投放超预期。
• 毛利率与费用率：毛利率36.99%，同比下降0.39pct；期间费用率29.69%，同比提升1.65pct。
• 净利率：净利率6.22%，同比下降1.74pct。但未来费用投放有望缓和，净利率提升空间存在。

3. 调味品

• 收入表现：调味品行业18Q2收入66.40亿元，同比增长15.48%。
• 利润增长：净利润15.21亿元，同比增长29.20%，盈利能力持续改善。
• 毛利率与净利率：毛利率45.89%，同比提升2.93pct；净利率22.91%，同比提升2.44pct。
• 行业格局：竞争格局良好，龙头企业通过规模效应和产品优化实现盈利增长。

4. 肉制品

• 收入表现：肉制品行业18Q2收入21.63亿元，同比增长1.23%。
• 利润增长：净利润15.35亿元，同比增长23.91%，主要受益于双汇净利润增长提速。
• 毛利率与净利率：毛利率18.42%，同比提升1.43pct；净利率7.25%，同比提升1.33pct。
• 费用率：期间费用率8.49%，销售费用率5.80%，整体较为稳定。

5. 食品综合

• 收入与利润分化：食品综合板块收入与利润表现分化，部分公司如汤臣倍健和桃李面包增长显著。
• 毛利率：部分公司毛利率有所提升，如桃李面包、汤臣倍健和克明面业。
• 费用率：整体费用率趋于平稳，部分公司如来伊份和汤臣倍健费用率有所上升。
• 净利率波动：净利率波动较大，但趋势向好的公司如桃李面包和绝味食品表现突出。

6. 啤酒

• 收入表现：啤酒行业18Q2收入132.29亿元，同比增长0.17%。
• 利润改善：净利润14.77亿元，同比增长14.97%，盈利能力持续改善。
• 毛利率与费用率：毛利率同比下降1.35pct，但费用率降幅高于毛利率降幅，净利率有所提升。

投资建议

• 关注优质龙头：调味品和乳制品行业龙头公司具备较强竞争优势，建议关注其长期增长潜力。
• 成长性行业：建议关注具备长期成长性的细分行业，如绝味食品、洽洽食品和汤臣倍健。
• 调整后机会：尽管猪瘟对双汇发展产生一定影响，但其内生改善和龙头强者恒强的逻辑不变，调整后仍是投资机会。
• 估值较高公司：部分公司如汤臣倍健、海天味业和桃李面包目前估值相对较高，建议持续关注其基本面变化。

总结

食品饮料行业在2018年第二季度整体表现稳健，其中调味品和乳制品行业景气度较高，肉制品和啤酒行业盈利能力持续改善。食品综合板块分化明显，部分公司表现突出。建议投资者关注行业龙头和具备长期成长性的细分行业，同时留意估值较高的公司基本面变化。