商贸零售行业2019年年报及2020Q1季报总结：必选稳健龙头向好，可选需求亟待释放-20200505-安信证券-30页_1mb

商贸零售行业2019年年报及2020Q1季报总结

行业整体表现

• 收入趋势：2019年商贸零售板块收入同比增长4.3%，全年收入端趋暖；2020Q1受疫情影响，收入同比大幅下降13.1%。
• 盈利能力：2019年板块公司合计毛利率为14.4%，同比持平；2020Q1毛利率维持在14.5%，但剔除永辉后显著下滑。
• 费用控制：2019Q4销售费用率同比上升0.1pct，管理费用率同比下降0.4pct；2020Q1费用率大幅上升，销售费用率同比+0.6pct，管理费用率同比+0.1pct。
• 净利润变化：2019Q4扣非净利率同比-0.6pct，2020Q1扣非净利率同比-1.6pct，行业利润端短期承压明显。

投资主线

1. 必选消费稳健向好

   • 超市行业：受益于高位CPI及疫情正向刺激，2019年营收增长11.6%，2020Q1营收增长18.2%，毛利率与费用率有所改善，扣非净利率逆势反弹。
   • 重点推荐企业：永辉超市、家家悦、红旗连锁等超市龙头。

2. 线上渗透率提升，线上消费持续发力

   • 线上驱动增长：珀莱雅、丸美、上海家化等线上渠道增速显著，线上业务占比高，受疫情影响较小。
   • 重点推荐企业：珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等。

3. 可选消费需求亟待释放

   • 行业复苏预期：随着疫情缓解，消费需求有望反弹，特别是百货行业，2020Q1受疫情影响较大，但复苏迹象显现。
   • 重点推荐企业：爱婴室、华致酒行、周大生等。

子版块分析

超市行业

• 2019年表现：营收增长11.6%，毛利率下降0.2pct至22.6%，费用率平稳，管理费用率下降0.9pct。
• 2020Q1表现：营收增长18.2%，毛利率下降0.2pct，销售费用率下降2.7pct，管理费用率下降0.1pct，扣非净利率逆势反弹至3.1%。
• 重点企业表现：
  • 永辉超市：2019年营收增长20.4%，扣非净利润增长18.3%；2020Q1营收增长31.7%，扣非净利润增长29.0%。
  • 家家悦：2019年营收增长19.9%，扣非净利润增长14.6%；2020Q1营收增长39.0%，扣非净利润增长31.0%。
  • 红旗连锁：2019年营收增长8.3%，扣非净利润增长60.4%；2020Q1营收增长24.0%，扣非净利润增长79.7%。

化妆品行业

• 2019年表现：营收增长11.3%，扣非净利润下降4%；毛利率61.0%，销售费用率上升1.6pct，管理费用率微增0.4pct。
• 2020Q1表现：营收同比下降7.9%，扣非净利润下降47%；线上渠道表现较好，珀莱雅、上海家化、丸美等线上收入占比高。
• 重点企业表现：
  • 珀莱雅：线上渠道增速达61%，2020年主推红宝石+双抗精华，有望高增。
  • 上海家化：新任CEO推动线上转型，重点发力佰草集和玉泽品牌。
  • 丸美：对线上重视程度提升，2020Q1线上收入占比高。
  • 华熙生物：护肤品多品牌齐发，线上为主，未来营销与新品发力有望打开成长空间。

百货行业

• 2019年表现：营收增长1.7%，毛利率提升1.2pct至23.0%，费用率有所改善，扣非净利率上升0.7pct至3.6%。
• 2020Q1表现：受疫情影响，营收同比下降41.6%，扣非净利润增速-99.7%；但随疫情缓解，消费需求有望反弹。
• 重点企业表现：百货行业整体复苏预期明显，部分企业表现优于行业平均水平。

黄金珠宝行业

• 2019年表现：营收增速5.3%，同比环比回落15.1pct；2020Q1营收同比-8.7%。
• 2020Q1表现：受疫情影响较大，但金价抬升带来一定利好。
• 重点企业表现：
  • 周大生：展店扩张提速，线上销售发力，2019年营收增长11.7%，2020Q1互联网销售增长104.3%。

电商行业

• 苏宁：2019年营收增长10%，扣非净利润下降1488%；2020Q1营收下降7.1%，但扣非净利润增长49.5%。
• 南极电商：2019年营收增长16.5%，扣非净利润增长36.5%；2020Q1营收下降18.5%，但利润端增长，预计GMV环比修复。

市场表现与消费趋势

• 社零数据：2020年3月社零同比-15.8%，降幅环比收窄，3月社零增速回升。
• 分品类表现：
  • 必选消费：粮油食品、日用品、饮料、烟酒等品类增长明显，表现优于可选消费。
  • 可选消费：化妆品、黄金珠宝等品类同比仍为负，但环比改善。
• 线上渗透率：继续提升，实物商品网上零售额增速上升，渗透率提升至21.5%。

投资建议

• 推荐主线：
  • 必选消费：永辉超市、家家悦、红旗连锁等。
  • 线上消费：珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等。
  • 可选消费复苏：爱婴室、华致酒行、周大生等。

风险提示

• 消费需求疲软
• 行业竞争加剧
• 龙头展店不及预期
• 营销与创新投入增加
• 商品结构调整失效
• CPI大幅下行风险