20240718-中诚信国际-城投行业2024年上半年回顾与展望之市场运行篇_净融资降幅超九成_重点省份融资更为受限关注化债中的收缩效应与付息压力_20页_1mb

地方政府债与城投行业监测周报：2024年上半年净融资大幅下滑，借新还旧比例突破90%

核心观点
在“一揽子化债”政策背景下，2024年中国地方政府债务监管持续从严。上半年城投债净融资规模同比下降超94%，借新还旧比例突破90%，重点地区融资显著收紧，流动性风险与付息压力同步上升。

一、净融资大幅回落与资金用途结构变化

2024年上半年城投债净融资规模同比下降94.81%，新发行城投债92.58%用于借新还旧，资金用途明显受限。

• 分层表现突出：省级平台保持净融资正增长，而区县级和AA级以下主体融资显著萎缩，净融资降幅分别达121.54%和312.16%
• 境外融资逆势增长：上半年境外债发行规模同比增35.9%，但主体资质下沉至地市级和区县级

二、信用风险多点显现与区域分化

1. 债务压力持续累积

   • 重点化债省份（内蒙古、天津、青海等）到期债务占存量比例超40%，政府依赖度中位数达31.31%
   • “双弱”主体ROA持续走低，2024年付息规模约3万亿元，城投债付息压力显著

2. 区域融资结构分层

   • 12个重点化债省份合计净融资降幅超35%，其中山东、河南净融资额居前
   • 非重点地区如浙江、江苏也呈现融资收缩态势

• 评级调整频繁：上半年共2家贵州区县级城投主体评级下调，非标违约事件集中在山东、河南等重点地区

三、政策展望：严监管下的发行预测

根据政策执行节奏，预计2024年7-12月城投债净融资规模同比下滑，约为0.17-0.22万亿水平，发行结构继续两极分化：

• 借新还旧比例持续攀升，部分省份已达100%
• 发行主体资质上移，弱资质平台面臨整合与出清

四、风险提示与策略建议

1. 流动性风险监测

   • 关注城投企业非标违约与异常交易趋势
   • 留意土地市场持续低迷对城投运营资金的挤占

2. 投资策略

   • 强省份强主体拉久期，增厚存量债券安全垫
   • 适度下沉至化债政策确定性较高的区域

• 避免投资依赖度过高的主体，关注转型整合型企业风险

本报告分析了中国城投行业在“一揽子化债”政策下的运行特征，结合严格监管背景，对重点区域债务风险、融资前景与实体经济发展之间的平衡关系进行了探讨，对相关政策的持续演进提供了参考。