【中诚信】城投行业2024年上半年回顾与展望之市场运行篇：净融资降幅超九成、重点省份融资更为受限关注化债中的收缩效应与付息压力_20页_1mb

城投行业2024年上半年回顾与展望总结

核心内容概览

2024年上半年，城投债市场在“一揽子化债”政策推动下，呈现出净融资大幅回落、借新还旧比例持续上升、发行利率下行、信用利差压缩等特征。重点区域城投债融资受限，同时需关注付息压力、转型风险、房地产行业调整带来的连锁反应及化债与发展的平衡问题。

主要观点

1. 净融资大幅回落：2024年上半年城投债净融资规模同比下降超90%，仅省级主体净融资增长，其余均显著下滑。
2. 借新还旧比例高企：借新还旧比例超过90%，其中12省达到100%，反映出城投债融资受限、债务滚动压力大。
3. 发行利率持续下行：城投债加权平均发行利率为2.81%，同比下降1.48个百分点，低级别城投债下行幅度更大。
4. 信用利差压缩：信用利差整体压缩至低位，5年期城投债信用利差降至2019年以来4%分位以内。
5. 化债与增长的平衡：化债虽阶段性缓释地方债务流动性风险，但伴随投资收缩，需关注其对地方经济增长的影响。

关键信息

城投债市场运行五大特点

1. 净融资大幅下滑：上半年净融资规模343.11亿元，同比下降94.81%，其中二季度净融资下降2905.61亿元。
2. 发行中长期化：3年以上期限城投债占比提升，中期票据发行占比达35.08%，借新还旧比例达92.58%。
3. 发行利率持续下行：加权平均发行利率为2.81%，同比下降1.48个百分点，AA-级、私募债、区县级城投债下行幅度更大。
4. 交易规模收缩：现券交易规模同比下滑19.90%，交易利差保持低位，收益率曲线趋于平缓。
5. 重点区域净融出：12省借新还旧比例达100%，其中山东、河南净融资额超250亿元，天津、江苏、浙江、湖北、湖南净融出规模较大。

发行预测与风险关注

• 下半年发行规模：预计7-12月城投债发行规模在3.1万亿元至3.31万亿元之间，净融资或为0.18万亿元左右。
• 风险关注：
  • 债务总量压降与投资收缩：需关注化债与增长的平衡，重点区域投资压力上升。
  • “双弱”主体流动性风险：城投企业ROA远低于债务利率，付息压力突出，需警惕流动性风险进一步释放。
  • 转型风险：城投平台数量压降与转型加速，但新旧业务衔接、政企关系重塑、融资受限等问题仍需关注。
  • 房地产行业调整：城投托底拿地后开工率低，存量房收储成本收益错配，流动性风险上升。

投资策略建议

• 拉久期策略：继续选择强省份优质主体，优选流动性较强、存量债券余额较高的主体。
• 适度下沉资质：关注收益率相对较高、后续利差压缩空间大的区域，如广西、宁夏、贵州等。
• 关注重点区域：12省借新还旧比例达100%，需警惕其投资压力与偿债能力下降。

数据与图表说明

• 存量城投债：截至2024年上半年，存量约14.42万亿元，占信用债规模的42.27%。
• 发行结构：AA+级及以上主体占比较高，地市级为最大发行主体。
• 异常交易：上半年异常交易规模同比大幅下降，山东、贵州异常交易多发。
• 提前兑付：上半年提前兑付规模达1338.65亿元，其中重点区域兑付规模占比高。

信用风险与评级调整

• 非标违约风险释放：上半年发生24起非标违约事件，主要集中在山东、河南、贵州、云南等地。
• 评级调整以上调为主：13家城投平台发生级别调整，其中2家贵州省县级主体及债项级别下调。
• 信用利差压缩：各等级城投债信用利差均压缩，AA级5年期城投债利差压缩幅度最大，达43.53BP。

总结

2024年上半年，城投债市场在“一揽子化债”政策下经历了显著的净融资收缩与信用利差压缩。重点区域城投债融资受限，需关注其投资与偿债压力。尽管部分区域融资有所改善，但整体来看，城投企业基本面未有实质性改善，需警惕流动性风险及转型过程中的潜在问题。未来，随着化债进程的深入，城投债发行规模或继续受限，需持续关注区域分化、付息压力及房地产行业调整对城投的影响。