20190802-西南证券-2019年8月医药行业投资策略：理性看待医保控费，坚守医药创新及消费主线_35页_2mb

2019年8月医药行业投资策略总结

核心观点

• 医保控费的顶层设计旨在解决因病致贫问题，同时对进口依赖的高端医疗设备和药品进行价格控制。但医保局对仿制药集采政策的“修正”表现出理性控费态度。
• 仿制药第二批带量采购将修改“独家中标”政策，最低价中标者获得市场份额略超1/3。这将激励更多企业完成一致性评价，推动行业结构优化。
• 7月31日国务院发布《治理高值耗材改革方案》，对进口价格昂贵的高值耗材影响较大，而国产高值耗材在价格方面受经销模式影响有限，但在销量方面有望实现进口替代。
• 从中长期看，医药股的超额收益率显著，科创板的推出进一步推动了创新类和消费类医药企业的发展。
• 创新药、医疗器械及体外诊断（IVD）是未来投资的主要方向，建议重点关注具备自主知识产权和核心竞争力的创新企业。

主要观点

• 创新药：2018年国内创新药受理量大幅增长，药审中心审评效率提升，为创新药发展提供了良好环境。创新药产业链企业如恒瑞医药、药明康德、泰格医药等被重点推荐。
• 医疗器械与IVD：随着分级诊疗的推进和产品技术迭代，医疗器械行业增速更快。建议关注OTC器械、医疗设备及IVD龙头，如迈瑞医疗、鱼跃医疗、迈克生物、万孚生物、九强生物等。
• 消费与医疗服务：不受医保控费影响，且业绩持续高增长，建议关注长春高新、安科生物、智飞生物、康泰生物、爱尔眼科和美年健康等。
• 科创板影响：科创板已正式开闸，已有31家医药企业申报，其中南微医学和心脉医疗已上市，微芯生物即将上市。科创板为医药创新企业提供了更优的融资和上市环境。

关键信息

• 2019年7月医药市场表现：申万医药指数下跌0.14%，跑输沪深300指数约0.4个百分点。生物制品涨幅最大，中药板块跌幅最大。
• 估值分析：医药行业市盈率（PE）为36倍，处于历史底部水平，相对A股的溢价率为121%，环比降低2.3个百分点。
• 子行业估值：医疗服务PE最高（70倍），化学原料药次之（47倍），中药和医药商业市盈率最低（25倍和18倍）。
• 政策影响：《治理高值耗材改革方案》将推动行业向头部企业集中，具备自主创新能力的企业将受益。
• 消化介入市场：中国消化道癌症高发，早筛早治需求旺盛，消化介入诊疗行业迎来快速发展期。南微医学在止血夹、高频电刀、ERCP等领域实现技术突破，具备国产替代潜力。
• 疫苗行业：百克生物是国内在研疫苗产品最丰富的民营企业之一，预计未来3-5年将实现快速增长。长生疫苗事件后，行业监管趋严，质量优先成为趋势。
• 血制品行业：行业库存已基本消化，经营效率提升带动公司增长。公司作为国内血制品龙头企业之一，有望受益于血浆资源稀缺性提升。
• 家用医疗器械：鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头企业，产品布局覆盖血压计、血糖仪、呼吸机、制氧机等，受益于老龄化趋势和居民健康意识提升。
• 投资建议：重点推荐恒瑞医药、长春高新、科伦药业、智飞生物、康泰生物、美年健康、鱼跃医疗和九强生物等公司，维持“买入”评级。

风险提示

• 药品降价预期风险
• 医改政策执行进度低于预期风险
• 新产品或无法放量的风险
• 四联苗放量不及预期的风险
• 血制品行业政策或发生变动的风险
• 血制品竞争激烈或导致降价的风险
• 四价流感疫苗销售低于预期的风险
• 产品销量或低于预期的风险
• 并购整合或低于预期的风险
• 战略推进进展或低于预期的风险
• 新产品销售上量或低于预期的风险
• 外延进度或低于预期的风险

投资逻辑与标的推荐

• 恒瑞医药：创新药龙头企业，受益于政策支持，预计未来三年净利润将显著增长。
• 南微医学：国内消化介入领域龙头，产品性能领先，具备进口替代潜力。
• 心脉医疗：主动脉支架领域龙头，技术创新能力强，有望实现国产替代。
• 百克生物：国内在研疫苗产品最丰富的民营企业之一，预计未来三年净利润将显著增长。
• 鱼跃医疗：家用医疗器械龙头，受益于老龄化趋势，产品线丰富，具备进口替代潜力。
• 美年健康：非公体检机构龙头，通过转型升级有望提升个检比例，带动业绩增长。
• 长春高新：生长激素市场增长显著，业绩高增长，估值修复空间大。
• 药明康德、泰格医药、科伦药业：创新药产业链核心企业，受益于政策支持和行业发展趋势。

总结

2019年8月医药行业投资策略聚焦于创新药、医疗器械及消费类企业，强调在医保控费背景下，创新为战略性投资方向。同时，科创板的推出为创新企业提供了更多机会，重点推荐具备核心竞争力和高增长潜力的公司。行业整体估值处于历史底部，具备投资吸引力。然而，需警惕药品降价预期、政策执行不及预期、新产品放量不及预期等风险。