20130916-中国银河-中国重工-601989.SH-公司跟踪研究报告_拟收购集团军工重大装备总装资产_目前估值基本合理_13页_1mb

中国重工拟收购军工重大装备总装资产研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国重工拟通过非公开发行股票方式收购大船集团和武船集团的军工重大装备总装资产，评估了该交易对公司估值、业务结构及未来发展前景的影响。报告指出，此次资产注入将显著提升公司的军品业务占比和盈利能力，并为未来持续资产注入预留空间。

主要观点

1. 当前估值基本合理

• 公司当前股价估值在5.7-6.3元之间，处于合理区间。
• 增发后备考业绩预计为2013-2015年EPS分别为0.18、0.20、0.23元，对应PE分别为33、30、26倍。
• 若假设军品占公司2013年净利润的40%，合理股价为5.7元；若为50%，则为6.3元。

2. 资产注入提升股价约1.2元

• 拟注入资产2013年预计净利润4.5亿元，按40倍PE计算，市值增加147亿元。
• 增发后每股股价提升至1.2元，若停牌前股价合理，则注入后合理股价为5.66元。

3. 未来资产注入预期推动估值提升

• 中国重工当前仅占中船重工集团总资产的48.01%，净资产的50.35%，存在大量优质资产可注入。
• 未来可能注入18家子公司及28个科研院所，进一步提升盈利能力与估值。

4. 军工业务成长性良好

• 2013年国防预算开支为7,202亿元，占GDP比重偏低，未来海军装备需求将快速增长。
• 公司有望全面布局海军装备业务，军工收入占比将从2013年的20%提升至2014年的30%、2015年的50%。

5. 产业结构持续优化

• 公司已形成五大业务板块，包括军品、海洋经济、能源交通、民船制造及修理改装。
• 2013年上半年新增订单结构显示，军工、海洋经济和能源交通装备占比达80%，民船业务占比下降至20%。

6. 军民融合项目提升竞争力

• 公司拟通过募集资金投向7个军民融合项目，包括能源装备、煤矿设备、核电设备等，有助于拓展民品市场并提升军品毛利占比。
• 项目整体具备良好收益，预计内部收益率在17.2%-20.0%之间，静态投资回收期在6.3-7.8年之间。

关键信息

• 非公开发行：公司拟以不低于3.84元/股的价格发行22.08亿股，募集资金不超过84.8亿元，其中32.7亿元用于收购大船和武船军工资产。
• 注入资产：目标资产2012年净利润3.46亿元，2013年1-5月净利润1.77亿元，预计全年净利润4.5亿元。
• 资产质量：注入资产的净资产收益率为17.52%，高于公司2012年的8.75%，表明资产质量较高。
• 军品业务：军品在公司业务中占比逐步提升，2013年预计军品净利润占比达40%，毛利占比提升至40%。
• 军民融合：公司未来计划注入更多科研院所及子公司资产，提升军民融合水平，优化产业结构。
• 投资建议：基于当前估值，给予“谨慎推荐”评级，未来持续资产注入可能推动估值进一步提升。

资产注入及业务拓展

• 本次注入为中船重工集团“整体上市、分步实施”战略的第四步，将实现军工总装业务的全面证券化。
• 公司将拥有完整的军工产业链，提升军工军贸收入占比至20%以上。
• 增发后公司EPS预计为0.18元，较增发前提升0.01元。

未来展望

• 随着海军装备需求增长，公司有望在航母、舰艇、军贸等领域获得持续订单。
• 军工资产注入将增强公司盈利能力，提升市场竞争力，推动公司向多元化重工产业方向发展。
• 未来资本运作空间广阔，公司估值仍有提升潜力。

附录数据摘要

• 军品与民品占比：2013年上半年，军品收入占比约10%，利润占比估计超20%。
• 资产证券化历程：公司已完成三步资产注入，当前进入第四步。
• 军民融合项目：共7个，投资总额约170亿元，拟投入募集资金约101.5亿元。

结论

中国重工通过此次非公开发行注入军工重大装备总装资产，将显著提升公司军品业务占比和盈利能力，优化产业结构。公司当前估值合理，未来资产注入预期将推动估值进一步提升，具备较强的成长性与投资价值。