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港股风电运营商2017年年报总结

核心内容

2017年，港股风电运营商整体财务表现良好，发电量增长稳定，利用小时数显著提升，运营效率持续改善。同时，新增装机量虽有所下降，但未来两年有望平稳增长，为行业带来新的发展动力。

主要观点

• 发电量增长稳定：2017年全国风电发电量达到3057亿千瓦时，同比增长26.85%。2018年1月至2月，发电量同比增长34.70%，弃风限电问题得到明显改善。
• 利用小时数提升明显：2017年全国风电平均利用小时数为1948小时，同比增加206小时。2018年1-2月利用小时数为387小时，同比增加83小时。利用小时数的提升主要得益于保障政策的落地和特高压输电线路的投产。
• 新增装机趋于平稳：2017年全国新增装机为1503万千瓦，同比下降22%。未来两年，已核准未建项目将逐步开工，预计新增装机将平稳增长。
• 重点公司推荐：新天绿色能源（0956.HK）和华能新能源（0958.HK）被重点推荐，因业务转型、运营稳健及估值较低。

关键信息

一、2017年发电量增长稳定，港股风电运营商财务表现可观

• 全国发电量：2017年全国风电发电量3057亿千瓦时，同比增长26.85%；2018年1-2月发电量同比增长34.70%。
• 弃风率下降：2017年全国弃风率为12%，较2016年下降5.2个百分点。
• 港股公司表现：
  • 新天绿色能源：2017年发电量6737.31亿千瓦时，同比增长47.0%。
  • 华能新能源：2017年发电量21191.30亿千瓦时，同比增长15.0%。
  • 龙源电力：2017年发电量34448.48亿千瓦时，同比增长15.0%。
  • 协合新能源：2017年发电量1997.17亿千瓦时，同比增长49.6%。
  • 华电福新：2017年发电量14757.29亿千瓦时，同比增长21.4%。
  • 大唐新能源：2017年发电量15038.36亿千瓦时，同比增长24.5%。
• 财务表现：
  • 营业利润率：华能新能源最高，达49.22%；其他公司均在20%以上。
  • 净利率：均在10%以上，其中华能新能源达28.54%。
  • ROE：新天绿色能源增幅最大，达11.39%；华能新能源最高，达13.46%。
  • 财务费用率：新天绿色能源最低，为10.66%；大唐新能源最高，为26.4%。
  • 资产负债率：龙源电力最低，为63.40%；大唐新能源最高，为79.63%。

二、新增装机趋于稳定

• 2017年新增装机：1503万千瓦，同比下降22%。
• 装机重心转移：新增装机重心向中东部和南部地区转移，由于建设难度大，增速较三北地区慢。
• 未来预期：已核准未建项目超过100GW，预计2018-2019年新增装机将稳步增长，计划装机量同比上涨约24.58%。

三、利用小时数提升明显，风电运营效率持续提升

• 全国利用小时数：2017年平均为1948小时，同比增加206小时；2018年1-2月为387小时，同比增加83小时。
• 政策影响：保障小时政策和特高压输电线路的建设显著提升了风电利用小时数。
• 地区表现：吉林、云南等地区利用小时数增长显著，部分限电地区已逐步达到保障小时要求。

四、重点公司跟踪

1. 华能新能源（0958.HK）

• 2017年业绩：营业收入105.54亿元，同比增长14.2%；净利润30.12亿元，同比增长13.3%。
• 风电板块：全年发电量22433.8GWh，同比增长15.4%。
• 新增装机：2017年新增461.6MW，2018年预计新增不少于550MW。
• 盈利预测：2018-2019年EPS分别为0.324元、0.342元，维持“买入”评级。

2. 新天绿色能源（0956.HK）

• 2017年业绩：营业收入70.58亿元，同比增长61.0%；净利润9.41亿元，同比增长73.8%。
• 风电业务：全年发电量6737GWh，同比增长46.95%；利用小时数2392小时，同比增长197小时。
• 天然气业务：全年收入39.57亿元，同比增长64.8%；毛利润4.59亿元，同比增长54.8%。
• 盈利预测：2018-2019年EPS分别为0.321元、0.410元，维持“买入”评级。

3. 龙源电力（0916.HK）

• 2017年业绩：主营业务收入245.92亿元，同比增长10.3%；归母净利润36.88亿元，同比增长7.98%。
• 风电业务：全年发电量45583GWh，同比增长12.35%；利用小时数2035小时，同比增加134小时。
• 火电业务：利润继续下滑，经营利润为0.87亿元，同比下降44%。
• 盈利预测：2018-2019年EPS分别为0.513元、0.582元，维持“谨慎增持”评级。

4. 华电福新（0816.HK）

• 2017年业绩：全年收入168.13亿元，同比增长5.1%；归母净利润21.17亿元，同比增长2.3%。
• 水电业务：发电量9106GWh，收入25.17亿元，同比下降37.6%。
• 火电业务：发电量15016GWh，收入48.96亿元，同比增长36.4%。
• 核电业务：新增机组投产，贡献投资收益6.89亿元，占税前利润的26.5%。
• 盈利预测：2018-2019年EPS分别为0.260元、0.311元，维持“谨慎增持”评级。

5. 大唐新能源（1798.HK）

• 2017年业绩：主营业务收入71.04亿元，同比增长23%；净利润7.28亿元，同比增长267%。
• 发电量增长：全年累计发电量15,299GWh，其中风电发电量15,038GWh，同比增长24.53%。
• 弃风率改善：2017年弃风率15.28%，较去年同期下降5.91个百分点。
• 盈利预测：2018-2019年EPS分别为0.163元、0.180元，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

• 政策风险：风电利用小时改善不明显，风电补贴、绿证等政策不确定性。
• 装机风险：新增装机并网容量低于预期。
• 电价风险：电价下降可能影响盈利能力。
• 融资风险：融资成本上升可能影响财务状况。
• 市场风险：市场交易导致电价下降。
• 限电风险：风况与限电率恶化。
• 补贴风险：新能源补贴不确定性。
• 汇率风险：港元与人民币汇率波动。

总结

2017年港股风电运营商整体表现良好，发电量稳定增长，利用小时数显著提升，财务指标稳健。随着政策改善和特高压输电线路的建设，预计2018年风电行业将实现更平稳的发展。重点公司如华能新能源、新天绿色能源、龙源电力、华电福新和大唐新能源均展现出良好的增长潜力，但需关注政策变动、电价调整及新增装机进度等风险因素。