能源化工行业：油价有底的逻辑-240903_59页_2mb

油价有底的逻辑总结

核心观点

能源化工首席证券分析师陈淑娴指出，2024H2-2025年布伦特油价预计在70-90美元/桶区间。尽管存在多种风险因素，但供给端的支撑作用较强，油价底部较为稳固。

原油供给端分析

全球原油供给格局

• 全球原油总供给约为1亿桶/日，其中OPEC+和美国合计占全球产量的53%。
• OPEC+联盟包括沙特（约900万桶/日）、俄罗斯（约920万桶/日）等主要产油国，其产量合计约4000万桶/日。
• 截至2024年7月，OPEC+剩余产能为660万桶/日，其中OPEC-12国剩余产能为576万桶/日，非OPEC国家为84万桶/日。

OPEC+减产与财政平衡油价

• OPEC+联盟的财政平衡油价从70-80美元/桶上升至80-90美元/桶，表明其对高油价的诉求增强。
• OPEC+联盟维持全球原油供需稳定，对油价提供支撑，尤其在市场低迷时可能采取减产措施以稳定油价。
• OPEC+联盟剩余产能充足，能够有效应对需求波动。

美国页岩油生产成本上升

• 美国页岩油公司盈亏平衡油价（Breakeven Oil Price）持续上升，2024年平均为64美元/桶，较2022年提升。
• 美国页岩油公司运营成本也上升，2024年WTI油价需在39美元/桶以上才能覆盖运营成本。
• 美国页岩油产量进入瓶颈期，新井钻井活动不积极，库存井剩余有限，增产能力受限。

页岩油行业集中度提升

• 美国页岩油行业集中度提升，许多小型公司已退市或破产，大型公司更倾向于资本回报而非大规模增产。
• 美国页岩油生产遵循“2-8定律”，少数高产井贡献大部分产量，进一步限制了增产潜力。

原油需求端分析

全球原油需求结构

• 全球原油需求主要由交通出行（60%）、化工（20%）、工业（10%）和基建（10%）构成。
• 美国是全球最大的原油需求国，占全球需求的20%，其成品油需求占原油需求总量的75%。
• 中国原油需求占全球15%，其中成品油需求占50%，化工用油占20%，整体需求偏弱。

需求趋势

• 美国成品油消费进入旺季，需求数据正常，未出现明显恶化。
• 中国新能源车渗透率超预期，可能导致原油需求提前达峰。
• 欧美新能源车渗透率不及预期，全球原油达峰时间预计从2032年延后至2034年。

油价上行与下行风险点

上行风险点

• 原油需求改善。
• 地缘政治冲突升级，如伊朗与以色列、俄罗斯与乌克兰。
• 利比亚供应持续下线。
• 美国原油产量不增甚至下降。
• OPEC+延续减产并提高执行力度。

下行风险点

• 高油价抑制需求，需持续跟踪EIA数据。
• 美国经济衰退导致原油需求崩塌。
• 中国经济不及预期。
• 美国页岩油公司大幅增产。
• OPEC+联盟破裂，转为增产打价格战。
• 能源结构转型放缓，全球重新加大油气上游投资。

风险提示

• 供给端：OPEC+联盟可能因需求疲软而增产，美国页岩油增产超预期。
• 需求端：美国经济是否衰退，中国经济运行情况，以及中国原油需求是否提前达峰。

美国页岩油产量与结构

• EIA预计2024年美国原油产量平均为1323万桶/日，2025年为1370万桶/日。
• 美国页岩油产量主要集中在7大产区，其中二叠纪盆地是主要产区之一。
• 美国页岩油产量增长受限，新井钻井和压裂活动不积极，库存井数量有限。

西方石油案例分析

• 西方石油的盈亏平衡油价和运营成本均呈上升趋势，反映页岩油行业的整体压力。
• 页岩油行业集中度提升，企业数量减少，行业整体更稳健。

结论

综合供给与需求分析，油价底部较为稳固，预计在70-90美元/桶区间。供给端的OPEC+减产和美国页岩油成本上升为油价提供了支撑，而需求端的稳定性则依赖于美国经济和中国原油需求的走势。市场需关注OPEC+减产退出时间、美国页岩油增产情况以及全球经济表现，这些因素可能对油价产生较大影响。