20160602-中国银河-建筑装饰行业2016年中期策略_重点关注转型真成长_PPP及设计板块_25页_1mb

建筑装饰行业2016年中期策略总结

核心内容概述

2016年中期，中国银河证券对建筑装饰行业进行了深入分析，指出行业正处于转型关键期，传统业务增长放缓，但新兴领域如医院建设、生态建设、PPP模式及建筑工业化等提供了新的发展机遇。行业估值相对不便宜，但部分子板块表现优于整体。

主要观点

1. 行业估值情况

• 建筑装饰行业过去五年平均市盈率（TTM，剔除负值）为13.57倍。
• 2016年5月24日，SW建筑业指数PE为13.80，PB为1.63，低于全部A股的16.55和1.88。
• 估值相对合理，但需关注行业整体的盈利能力和现金流状况。

2. 下游行业投资增速趋势

• 三大下游行业（基建、房地产、制造业）固定资产投资增速整体呈下行趋势。
• 房地产投资增速在2015年底触底后有所回升，1-4月同比增长7.2%。
• 制造业投资增速继续回落，1-4月同比增长6%。
• 基建投资在2016年3、4月有所回升，1-4月同比增长19.7%。

3. 建筑板块经营状况

• 2015年建筑板块营业收入和归母净利润分别同比增长5.56%和11.33%，增速较2014年有所变化。
• 毛利率和净利率同比分别上升0.40%和0.09%，显示盈利能力有所增强。
• 2016年第一季度，建筑板块营业收入同比增长5.10%，归母净利润同比增长15.38%，但收入增速降至过去五年低点。

4. 行业挑战

• 资产负债率过高：自2014年以来，资产负债率稳步下降，但仍需关注重资产运营带来的财务压力。
• 回款压力：经营性现金流紧张，部分企业面临回款困难。
• 房地产利润占比过高：房地产业务对建筑板块贡献率持续上升，从2008年的2.23%上升至2014年的22.24%，2015年略有下降，但仍居高位，面临调整压力。

2016年中期投资策略

1. 转型真成长

• 重点推荐领域：
  • 医院建设及大健康产业
  • 生态建设（美丽中国）
  • 教育文化旅游等
• 推荐公司：达实智能、延华智能、弘高创意、岭南园林、洪涛股份、中化岩土

2. PPP及国企改革

• PPP项目：
  • 为传统施工类企业带来新的收益来源，包括施工总包、超额投资收益、运营收益。
  • 截至2016年一季度，各地方公布的PPP项目总投资约8万亿元，主要集中在交通、环保、社会事业和市政领域，其中交通类项目占比达67%。
  • 交通类PPP项目中，轨道交通和高速公路投资占比最高，合计达2/3。
• 国企改革：
  • 作为未来一两年的重要主题，相关上市公司有望实现业绩和估值的“戴维斯双升”。
  • 四条主线投资策略：
    1. “大集团、小公司”存在资产整合上市机会。
    2. 铁路、油气、电力等基础设施领域混合所有制改革，逐步建立市场化竞争机制。
    3. 股权激励是国企改革的重要措施，有助于提升企业经营效率。
    4. 国企改革与主业转型结合，将催生业绩与估值的双重提升。

3. 设计及建筑工业化

• 政策支持：
  • 生态文明建设提升至国家战略高度，绿色建筑行业发展迎来重要机遇。
  • 2016年相关政策包括《绿色建筑评价标准》（GB/T50738-2014）等。
• 推荐公司：中衡设计、华建集团、杭萧钢构、鸿路钢构
• 钢结构行业优势：
  • 自重轻、强度好、灵活轻便、抗震性能好。
  • 环保节能，材料可回收，无噪音粉尘污染。
  • 生产成本与传统混凝土模式持平甚至更低，未来政策利好。
  • 随着人口红利消失和老龄化加剧，人工成本上升，钢结构建筑因高装配率可有效降低成本。

4. 装修装饰板块

• 市场关系：
  • 房地产销售领先新开工约2个季度，新开工领先装饰装修约1.5年。
• 发展趋势：
  • 装饰装修行业与房地产市场密切相关，需关注房地产市场走势对装饰装修板块的影响。

关键信息

• 行业估值：相对合理，但需关注盈利能力和现金流状况。
• 投资趋势：三大下游行业投资增速持续下行，PPP和国企改革成为重要投资方向。
• 重点推荐领域：转型真成长、生态建设、设计及建筑工业化、装修装饰。
• 重点推荐公司：达实智能、延华智能、弘高创意、岭南园林、洪涛股份、中化岩土、隧道股份、中国海诚、苏交科、美晨科技、中衡设计、华建集团、杭萧钢构、鸿路钢构、金螳螂等。

分析师信息

• 姓名：周松
• 执业证书编号：S0130515050001
• 公司：中国银河证券
• 联系方式：021-68596786 / zhousong_yj@chinastock.com.cn
• 教育背景：上海交通大学工学双学士，会计学硕士
• 工作经验：2012年至2014年就职于中国人保资产管理股份有限公司，2014年加入中国银河证券担任建筑装饰行业分析师，具有4年证券行业研究经验。

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图表与数据

• 历史市盈率与市净率对比图
• 各下游行业固定资产投资增速趋势图
• 建筑板块经营数据图表
• PPP项目投资类型与占比图
• 钢结构与PC预制对比表格
• 城镇化率与人工成本趋势图