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舒华体育（605299.SH）2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期

核心内容

舒华体育在2022年实现营业收入13.5亿元，同比下降13.5%，归母净利润1.09亿元，同比下降5.5%。尽管整体收入下滑，但公司盈利能力有所改善，利润降幅小于营收降幅，主要得益于原材料价格下行和成本控制措施。2022年第四季度，公司收入和净利润均实现环比显著增长，业绩边际改善明显。分析师维持“买入”评级，并上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.58亿元、1.92亿元和2.37亿元，对应EPS分别为0.38元、0.47元和0.58元，当前股价对应PE为29.1倍、23.9倍和19.4倍。

主要观点

1. 收入承压，但Q4表现亮眼

• 整体收入：2022年公司营收同比下降13.5%，主要受国内外经济疲软及疫情影响。
• 分产品表现：
  • 室内健身器材收入同比下降15.7%，仍为公司营收支柱，占比60.6%。
  • 室外路径收入同比下降16.6%，展示架收入同比下降1.7%，占比22.5%。
• 分渠道表现：
  • 外销收入同比下降46.65%，主要受北美市场疲软及局部冲突影响。
  • 经销商业务收入同比下降10.19%，但公司经销商数量增至240余家，渠道拓展持续。
  • 直销收入同比下降7.15%，但仍是公司主要收入来源，占比60.7%。

2. 盈利能力改善

• 毛利率：2022年整体毛利率为29.8%，同比提升1.6个百分点，主要受益于原材料价格下降。
• 净利率：2022年净利率为8.1%，同比提升0.7个百分点；2022Q4净利率达到10.9%，同比提升2.9个百分点，环比提升5.5个百分点，盈利能力边际改善显著。
• 费用率：期间费用率上升0.9个百分点至18.2%，主要因收入规模缩减。

3. 公司亮点

• 多因素共振成长：行业政策支持、储备订单释放、渠道拓展及线上业务铺开，有望推动2023年业绩拐点向上。
• 业务模式创新：公司积极探索“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”一体化模式，增强用户粘性并降低销售成本。
• 突破细分市场：公司系统性突破医院、军警、企事业单位等销售场景，军警司系统项目储备同比增长超35%。

关键信息

2023年展望

• 收入增长：储备订单放量、ToG渠道及线上渠道拓展将推动收入回升。
• 盈利能力修复：原材料成本下行及控费措施将促进净利率提升，预计2023年净利率为8.2%，2025年有望提升至8.4%。
• EPS预测：2023-2025年EPS分别为0.38元、0.47元、0.58元。
• 估值：2023年PE为29.1倍，2025年PE为19.4倍，估值逐步走低，但盈利预期提升。

风险提示

• 终端需求大幅下滑
• 行业竞争加剧
• 产品推广不及预期

财务摘要

总结

舒华体育作为健身器材制造龙头，2022年业绩略超预期，尽管面临国内外经济疲软及疫情影响，但公司通过产品+渠道+服务的综合壁垒，有效提升盈利能力和市场竞争力。2023年，随着行业政策支持、储备订单释放、渠道拓展及业务模式创新，公司有望迎来业绩拐点，实现稳健增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力较大，但需警惕终端需求下滑、竞争加剧等风险。