20180827-光大证券-大唐发电-601991.SH-2018年半年报点评_内生外延增长_期待盈利持续修复_6页_1mb

报告摘要

大唐发电在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于内生与外延增长的双重推动。公司营业收入达到455亿元，同比增长15.8%；归母净利润为13.6亿元，同比增长53.6%；EPS为0.09元。同时，公司通过非公开发行募集了大量资金，用于新项目的建设，进一步扩大了装机规模。

发电量增长显著：2018H1公司发电量为1307亿千瓦时，较去年同期（调整前）增长44.3%。由于收购了黑龙江、安徽和河北公司，这些公司的发电量合计占总发电量的11.4%，并追溯调整后，公司发电量同比增长11.3%。
盈利受煤价影响：尽管部分时段煤价有所回落，但2018H1动力煤价仍处于高位，全国电煤指数均价同比增长5.4%。公司度电营业成本为0.309元/千瓦时，净利润为0.011元/千瓦时，仍受燃煤成本影响。
非公开发行完成：公司于2018年3月完成A股和H股非公开发行，分别募集人民币83.3亿元和港币62.2亿元，用于辽宁葫芦岛热电、江苏金坛燃机热电联产和广东高要金淘热电冷联产项目的建设。
盈利预测上调：基于电厂注入及投产情况和煤价变化，公司2018、2019年归母净利润分别预计为32.2亿元和39.9亿元，新增2020年归母净利润43.5亿元。EPS预计分别为0.17元、0.22元和0.24元，对应PE分别为18倍、14倍和13倍。
估值与投资评级：根据可比公司估值情况，公司目标价下调至3.40元，对应2018年20倍PE，维持“增持”评级。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	59,124	64,608	84,989	88,687	90,729
营业收入增长率	-4.5%	9.3%	31.5%	4.4%	2.3%
净利润(百万元)	-2,623	1,712	3,215	3,993	4,352
净利润增长率	-193.39%	-165.25%	87.81%	24.20%	9.0%
EPS(元)	-0.14	0.09	0.17	0.22	0.24
P/E	-22	34	18	14	13
P/B	1.5	1.4	1.0	1.0	0.9

公司	股价(元)	2017A EPS(元)	2018E EPS(元)	2019E EPS(元)	2017A PE(x)	2018E PE(x)	2019E PE(x)
华能国际	7.27	0.11	0.32	0.45	66	23	16
华电国际	3.84	0.04	0.20	0.30	87	19	13
国电电力	2.57	0.11	0.17	0.23	24	15	11
京能电力	3.19	0.08	0.13	0.19	40	24	16
大唐发电	3.11	0.13	0.17	0.22	24	18	14