20250517-华源证券-大唐发电-601991.SH-25Q1业绩超预期_重申煤价弹性_3页_264kb

大唐发电2025年一季度业绩超预期，重申煤价弹性优势。公司一季度实现营收302.06亿元，同比下降17.4%；归母净利润22.38亿元，同比增长68.12%；扣非归母净利润22.07亿元，同比增长66.31%。业绩超预期主要得益于煤价下降带来的成本压力缓解，一季度上网电量603亿千瓦时，同比增长7.6%，其中新能源装机占比提升至40.37%。平均上网电价460.91元/兆瓦时，同比下降约15分/千瓦时。燃煤成本下降推动营业成本减少15亿元，秦皇岛港口5500大卡煤价一季度均价721元/吨，同比下降181元/吨。

公司2024年新增装机6.7GW，其中新能源占比达40.37%。在建项目装机规模达到10.004GW，火电、风电、光伏分别为6378MW、1759MW、1867MW。2024年新投产新能源4.3GW，十四五期间新增装机目标仍有差距。公司谨慎的装机节奏反映对项目质量的重视。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为65亿元、67亿元、68亿元，剔除永续债利息后，当前股价对应PE分别为12倍、11倍、11倍，维持“买入”评级。2024年Q2计提96亿元资产减值，奠定业绩增长基础。二季度煤价进一步下跌预期增强，叠加低基数效应，利润弹性能释放。

风险提示包括电价不及预期、来水不足、煤价上涨超预期。财务数据方面，资产负债率从69%降至63%，每股净资产17元，现金流量净额-1.285亿元。公司需消化高库存煤价，且面临资产负债结构变化与盈利波动风险。