20161108-渤海证券-凯发电气-300407.SZ-调研报告_深耕轨交领域_内生外延齐发力_17页_653kb

凯发电气（300407）调研报告总结

核心内容

凯发电气是一家专注于轨道交通领域的公司，主要业务涵盖电气化铁路和城市轨道交通，包括牵引供配电自动化系统、调度及综合监控系统、工业自动化系统、监测及诊断系统、软件产品等。公司通过并购和产品布局，积极拓展国内外市场，提升在轨交领域的竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：我国轨道交通行业正处于快速发展阶段，预计“十三五”期间城轨交通投资规模将达到1.7-2万亿元，是“十二五”期间的1.39-1.63倍。
• 订单充足，业绩有保障：截至2016年3季度末，公司拥有在手订单20.6亿元，其中境内10.45亿元，境外10.15亿元，四季度为轨交业务的传统旺季，为公司业绩提供有力支撑。
• 并购提升竞争力：公司已完成对天津保富、RPS和BB Single的收购，通过整合各子公司优势，提升生产效率，拓展海外市场。
• 新产品布局：公司正推进环保型固体绝缘开关柜的研发和应用，以适应未来环保趋势，减少对SF6气体的依赖。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.41、0.48、0.83元/股，给予“推荐”评级。

关键信息

轨道交通行业

• 截至2015年底，我国共有26座城市运营轨道交通线路，共计116条线路，总里程3618公里。
• “十三五”期间，预计在建线路将达6000公里，新建里程约3000公里，较“十二五”增长一半。
• 2015年城市轨道交通完成投资3683亿元，同比增长27%。

公司业务与产品

• 铁路供电自动化系统：
  • 综合自动化系统：包括牵引供电综合自动化系统、铁路配电综合自动化系统、电气设备在线监测系统、环境安全监控系统。
  • 供电调度自动化系统：包括电力调度自动化系统、供电维修信息管理系统、远方监控装置（RTU/FTU/STU）。
• 城市轨道交通自动化系统：
  • 综合监控系统：包括控制中心及站级综合监控系统、电力监控系统（PSCADA）、环境与设备监控系统（BAS）。
  • 综合安防系统：包括视频监控系统（CCTV）、门禁系统（ACS）。
• 轨道交通供电检测装备：包括变电高压试验车、二次检测车、供电维修装备、直流开关测试装置、电能质量分析装置等。
• 技术咨询服务：包括地铁供电项目管理等。

财务表现

• 2016年前三季度业绩：
  • 营业收入2.94亿元，同比增长0.57%。
  • 归属于母公司所有者的净利润9691.49万元，同比增长81.02%。
  • 扣非净利润2872.4万元，同比下降44.82%。
• 毛利率和净利率：
  • 公司综合毛利率保持在40%以上。
  • 三季度扣非净利润率3.30%，同比下滑15.2个百分点。
  • 期间费用率31.51%，同比增加8.23个百分点。

产品利润率

• 铁路供电综合自动化和供电调度自动化产品的毛利率保持在50%以上。
• 其他产品毛利率基本在30%以上，显示公司产品具有较强盈利能力。

市场竞争格局

• 铁路供电自动化系统市场主要由交大许继、国电南自、凯发电气三家占据约60%的市场份额。
• 铁路供电调度自动化系统市场由交大光芒、凯发电气（北京南凯）、国电南自等占据接近90%的市场份额，其中凯发电气排名市场第二。
• 城市轨道交通综合安防系统市场竞争激烈，公司处于第一梯队。

新业务拓展

• 接触网业务：公司拥有全系列德联邦铁路接触网系统，包括高速铁路，具备系统设计、安装、督导及系统集成等能力，技术水平世界一流。
• 固体绝缘开关柜：作为新产品，具有环保优势，目前在德国完成试验，进入小批量订单生产阶段，未来有望在国内市场打开空间。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：公司预计2016-2018年的每股收益分别为0.41、0.48、0.83元/股。
• 投资评级：给予“推荐”评级，看好公司在“十三五”期间的稳定增长和竞争力提升。

财务指标概览

结论

凯发电气凭借其在轨道交通领域的深厚技术积累和稳定市场份额，以及通过并购拓展海外业务和新产品布局，有望在“十三五”期间实现业绩的持续增长。公司未来在国内市场的拓展仍需时间，但凭借其技术优势和产品竞争力，预计将获得良好的市场回报。