20250825-山西证券-凯立新材-688269.SH-医药_基础化工销量高增_25Q2盈利能力显著回升_5页_422kb

凯立新材（688269.SH）研究报告摘要

• 市场评级： 买入-B（维持）
• 核心研究观点： 医药、基础化工销量高增，PVC产品表现亮眼，Q2盈利能力显著回升，看好公司多点开花的发展态势。

一、 业绩概况

• 2025年上半年实现营收10.14亿元，同比增长24.86%；归母净利润0.61亿元，同比增长30.83%。
• Q2单季营收3.89亿元，同比降23.42%，环比降37.89%；归母净利润0.39亿元，同比增长11.38%，环比增长79.44%。
• Q2毛利率18.26%，环比上升10.14个百分点，同比上升8.05个百分点；净利率10.10%，环比上升6.60个百分点，同比上升3.15个百分点。

二、 业务发展亮点

• 催化剂销量增长强劲： 2025年上半年整体销量同比增长122.33%。
  • 医药领域增长49.26%： 核心客户需求增加，竞争力增强。
  • 基础化工领域增长185.54%： 主要由PVC无汞催化剂销量增长113.22%以及新产品贡献。
  • 环保新能源领域爆发式增长： 1497.06%，源于氢能催化剂合作进展。
• 新产品与技术进展顺利： 完成PVC无汞催化剂炭载体线自动化升级；BDO、氯氧化、烷烃脱氢催化剂研发推广顺利；完成HNBR技术及其催化剂项目调试；高效催化体系降低成本提升产品质量。

三、 原材料因素与盈利改善

• Q2盈利回升主因： 核心贵金属原材料钯、铑价格环比、同比均上涨（钯+2.74%，铑+9.93%），抵消了贵金属催化剂单价下降的负面影响。叠加销量增长，驱动盈利能力显著提升。

四、 投资建议与目标

• 预测（2025-2027E）： 营收30.5%/18.4%/15.6%增长；归母净利润80.3%/40.7%/26.5%增长。EPS依次为1.28元、1.80元、2.27元。PE依次为31.3X、22.2X、17.6X。
• 评级维持： “买入-B”。

五、 风险提示

• 贵金属价格大幅波动风险。
• 新项目投产不及预期风险。
• 下游需求不及预期风险。

**注：** 上述摘要基于提供的公司研究快报内容进行总结，保留了关键的财务、业务及投资信息，并遵循了纯Markdown格式要求，未包含任何表情。