深度报告-20210623-天风证券-凯立新材-688269.SH-厚雪长坡的稀缺成长股_27页_2mb

报告摘要

凯立新材（688291）总结

核心内容

凯立新材是一家专注于贵金属催化剂研发、生产与销售的公司，其业务覆盖医药、精细化工、基础化工等多个领域，是厚雪长坡的稀缺成长股。公司依托国有科研院所背景，拥有强大的研发实力与良好的管理机制，同时通过多种销售模式展现出其业务的多样性和盈利能力。

主要观点

业务模式多样，盈利潜力大
公司主要业务包括贵金属催化剂销售、加工服务和应用技术服务。其中，销售业务占比最高，2020年达到89.02%，加工服务占10.21%，技术服务仅占0.77%。加工服务毛利率较高，是公司盈利的重要来源。
医药领域为核心增长点
医药是公司最重要的收入来源，2020年占收入比重67.99%，且近两年收入增速超过30%。公司与多家国内知名药企（如齐鲁制药、药明康德等）建立了深度合作关系，受益于医药行业的快速增长。
基础化工领域潜力巨大
基础化工是贵金属催化剂的主要应用领域，其催化剂用量远高于医药和精细化工。随着国家政策推动环保催化剂替代，以及新装置的建设，公司有望快速进入该领域，实现更高量级增长。
技术优势与研发实力突出
公司拥有自主研发的贵金属回收和提纯技术，且在催化剂应用技术方面具有较强竞争力。同时，公司拥有较高的ROE和ROIC，显示其较强的盈利能力。
员工持股机制激励管理层
超过30%的员工持股比例，提升了公司管理层的积极性，也增强了公司发展动力。
财务指标稳健，运营效率高
公司收入和利润保持快速增长，2015年以来复合增速分别达25%和35%。公司资产和存货周转率较高，运营效率优于行业平均水平。

关键信息

财务数据与估值预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	708.44	1,052.18	1,416.83	2,005.40	2,734.68
净利润（百万元）	65.33	105.32	151.87	212.13	297.13
EPS（元/股）	0.70	1.13	1.63	2.27	3.18
市盈率（P/E）	181.34	112.49	78.01	55.85	39.87
市净率（P/B）	41.58	35.44	12.45	10.18	8.11
市销率（P/S）	16.72	11.26	8.36	5.91	4.33
EV/EBITDA	0.00	0.00	64.10	43.91	31.30

贵金属催化剂销售与加工模式对比

项目	贵金属催化剂销售	来料加工	垫料加工	借料加工
2020年收入（万元）	91,294.27	2,995.37	7,366.53	112.13
收入占比	89.02%	3.14%	7.72%	0.12%
毛利率	12.40%	67.64%	47.37%	12.59%

贵金属催化剂应用领域

应用领域	收入占比	说明
医药	67.99%	主要收入来源，增速快
化工新材料	12.81%	增长潜力大
农药	9.61%	催化剂用量有望提升
染料/颜料	3.68%	增长稳定
基础化工	4.93%	市场空间大，潜力高
环保领域	0.78%	占比低，但发展迅速

贵金属采购价格趋势

年份	贵金属采购价格（万元/千克）	单位毛利（万元/千克）
2018	1.54	16.74
2019	1.88	24.59
2020	2.37	29.36

催化剂市场前景

全球催化剂市场：预计2021年市场规模将超过220亿美元，中国增速较快。
医药行业：预计到2023年，中国医药研发支出将达493亿美元，占全球比例将提升至22.7%。
基础化工催化剂：因环保政策推动，无汞催化剂需求将大幅上升，公司具备技术优势，有望快速切入。

风险提示

贵金属资源短缺及价格波动风险
安全生产及环保问题风险
研发产品技术迭代风险

投资逻辑

政策驱动：环保政策推动含汞催化剂淘汰，无汞催化剂需求增长。
技术优势：公司具备贵金属回收和催化剂研发能力，能快速响应客户需求。
客户资源：与国内多家大型医药、化工企业建立合作关系，客户粘性强。
员工持股：激励机制有效，管理层有较强发展动力。
财务稳健：高增长、高周转、低费率，体现公司高效运营能力。

盈利预测及估值

盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为14.17/20.05/27.35亿元，归母净利润分别为1.52/2.12/2.97亿元。
估值目标：取可比公司加权平均67.7倍PE水平，2022年目标市值为144.3亿元，目标价格为155.17元/股。

总结

凯立新材凭借其在贵金属催化剂领域的技术优势和丰富的客户资源，有望在医药、精细化工和基础化工等多个领域持续增长。公司依托国有科研院所背景，拥有强大的研发能力及员工持股机制，推动其长期稳定发展。同时，随着环保政策推动和基础化工催化剂国产化进程，公司具备良好的破局机会。财务表现稳健，运营效率高，未来增长可期。

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