20260505-国金证券-光储板块2025_26Q1业绩总结_光伏底部夯实_储能高景气延续_46页_5mb

光伏底部夯实，储能高景气延续

核心内容概览

2025年及2026年第一季度，光伏行业整体呈现“量增价减”的趋势，产业链各环节盈利承压，但部分环节在政策支持和成本控制下有所修复。储能行业则表现出高景气延续的态势，受益于出口退税政策变化及海外市场需求释放，部分企业盈利改善。

主要观点

1. 光伏行业

• 2025年国内新增装机317GW，同比+14%，主要因上半年电力市场化政策带动抢装。
• 出口增长显著，2025年电池组件合计出口356GW，同比+19%；2026Q1出口100GW，同比+29%。
• 产业链价格低位震荡，主产业链价格仍处于较低水平，但部分环节如硅料、硅片在25H2及26Q1有所回升。
• 盈利承压，2025年【SW光伏设备】归母净利润为-324亿元，同比略减亏5%；2026Q1归母净利润为-68亿元，亏损加深，但毛利率有所修复。
• 行业出清，尾部企业逐步退出，龙头企业通过技改及成本控制提升盈利能力。
• 辅材环节分化，部分环节如金刚线、胶膜因原材料涨价毛利率改善，而光伏玻璃、坩埚/热场盈利下降。

2. 储能行业

• 储能景气度上行，2025年逆变器及储能公司收入普遍增长，2026Q1继续保持增长。
• 毛利率提升，2025年逆变器毛利率同比企稳回升，2026Q1部分企业毛利率显著改善。
• 需求端预期修复，随着AI算力建设及全球制造业复苏，国内及海外光伏需求存在超预期可能。

关键信息

2025年光伏板块财务表现

• 营收：5387亿元，同比-12%。
• 归母净利润：-324亿元，同比略减亏5%。
• 毛利率：9.0%，同比-1.8PCT。
• 净利率：-7.0%，同比-0.5PCT。
• ROE：-9.0%，同比-0.3PCT。

2026Q1光伏板块财务表现

• 营收：1016亿元，同比-12%，环比-25%。
• 归母净利润：-68亿元，同比亏损加深。
• 毛利率：9.2%，同比+0.8PCT，环比+1.8PCT。
• 净利率：-7.8%，同比-2.4PCT，环比+8.0PCT。

各环节财务表现

投资建议

1. 储能系统及核心环节领先供应商

• 全球渠道、技术领先及盈利韧性：建议关注具备全球渠道、技术领先及盈利韧性的储能龙头，受益于出口退税政策变化及海外需求释放。

2. 太空光伏环节设备供应商

• 应用场景扩展：随着太空能源应用从卫星供能向太空能源集中站、对地能源输送发展，对大功率电源、柔性组件等需求增加。

3. BC及高效TOPCon组件龙头供应商

• 性价比提升：在高银价背景下，BC及高效TOPCon产品性价比加速兑现，建议关注相关企业。

4. 各环节龙头

• 财务稳健、格局稳定：如光伏边框、光伏玻璃、金刚线、低成本硅料等环节的龙头企业，具备较强盈利能力。

风险提示

• 国际贸易环境恶化：可能影响出口及原材料供应。
• 传统能源价格大幅波动：可能对光伏项目收益率产生影响。
• 行业产能非理性扩张：可能导致价格进一步下跌。
• 储能及泛灵活性资源降本不及预期：可能影响盈利能力。

财务及经营分析

2.1 光伏板块财务回顾

• 2025年：产业链经营持续承压，营收及利润均下滑。
• 2026Q1：盈利略有修复，毛利率提升，但净利率仍为负值。

2.2 主链盈利能力

• 硅料：25H2毛利率有所修复，但26Q1价格下跌，部分企业出货量下降导致摊销增加。
• 硅片：25Q3盈利改善，25Q4及26Q1盈利下滑。
• 电池片：26Q1头部企业毛利率提升，盈利逐步修复。
• 一体化组件：26Q1盈利改善，但整体出货量仍受需求影响。
• 辅材：环节间盈利分化，部分环节如金刚线、胶膜毛利率提升，而光伏玻璃、坩埚/热场盈利下降。

2.3 资产结构

• 负债率上升：主链企业资产负债率有所增加，部分企业面临资金压力。
• 现金流改善：主链企业加强现金管理，经营现金流同比改善。

2.4 资本开支

• 显著放缓：主链企业资本开支显著减少，以销定产策略更为明显。

2.5 设备板块分析

• 营收下降：【SW光伏设备】营收下降，反映出行业整体盈利压力。

总结

光伏行业在2025年及2026Q1经历价格低位及盈利承压，但部分环节在政策支持和成本控制下有所修复。储能行业则表现出高景气延续，行业需求释放带动收入增长。随着AI算力建设及全球制造业复苏，光伏项目收益率有望提升，国内及海外需求均存在超预期可能。建议关注具备技术优势、全球渠道及稀缺产能的储能及光伏龙头，同时警惕国际贸易环境恶化、传统能源价格波动等风险。