宏观经济点评：3月出口回落，结构继续切换-20210413-开源证券-10页_600kb

2021年3月中国出口分析总结

核心内容

2021年3月，中国出口同比增长30.6%，低于预期的38%，较前值有所回落。剔除基数影响后，两年复合增速为10.3%，低于前两个月的15.2%。整体来看，出口增速放缓，且出口结构持续切换。

主要观点

• 出口增速回落：3月出口增速低于预期，主要受到海外主要经济体复工复产加快和替代效应衰减的影响。
• 出口结构分化：消费品出口普遍下滑，而部分中间品及资本品出口表现亮眼，尤其是集成电路、稀土和钢材等商品。
• 国别出口变化：对美欧出口维持高位，但对东盟、金砖四国、中国台湾及日韩出口大幅回落。
• 替代效应衰减：2020年海外主要经济体复工复产缓慢，推动了中国消费品出口的高增长，但2021年随着产能恢复，替代效应逐渐减弱。
• 海外产能修复：美国、欧盟、日本、韩国等主要经济体的工业生产及产能利用率已恢复至疫情前水平，推动中国中间品及资本品出口增长。
• 出口展望：中性情景下，2021年中国全年出口增速预计在15%左右，分季度来看，呈现逐季下滑趋势。悲观情景下全年增速约为4%，乐观情景下约为27%。
• 出口改善空间：中国对美欧的鞋帽伞、服装服饰、化学原料、通用设备等行业的出口有望逐渐改善，进入加速增长通道。

关键信息

出口增速与结构

• 总出口增速：3月同比增长30.6%，两年复合增速为10.3%。
• 消费品出口：普遍下滑，包括玩具、家具、灯具、服饰、箱包等。
• 中间品及资本品出口：表现较好，如集成电路、稀土、通用机械设备等。
• 国别表现：
  • 对美欧出口：维持高位，两年复合增速分别为23.8%和20.8%。
  • 对东盟、金砖四国、中国台湾、日韩出口：大幅回落，分别由21.6%、21.8%、23.2%、25.3%降至3.7%、6.5%、12.5%、15.5%。

替代效应与产能恢复

• 替代效应衰减：由于海外产能恢复加快，中国消费品出口增长动力减弱。
• 海外产能修复：美国、欧盟、日本、韩国等主要经济体的工业生产已恢复至疫情前水平，推动中国中间品及资本品出口增长。
• 疫苗推广影响：疫苗的大规模推广加速了海外主要经济体的产能修复，进一步影响出口结构。

出口展望与情景分析

• 中性情景：2021年中国全年出口增速预计在15%左右，分季度来看，2-4季度增速分别为21%、5%、-5%。
• 悲观情景：全年出口增速可能降至4%。
• 乐观情景：全年出口增速可能达到27%。
• 重点行业：鞋帽伞、服装服饰、化学原料、通用设备等行业的出口有望改善。

风险提示

• 疫苗有效性不及预期：若疫苗效果不佳，可能影响海外产能恢复及出口结构切换的进程。

估值与法律声明

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