20210413-开源证券-宏观经济点评_3月出口回落_结构继续切换_10页_849kb

宏观经济点评：3月出口回落，结构继续切换

核心内容

2021年3月，中国出口同比增长30.6%，低于预期的38%。剔除基数影响后，两年复合增速为10.3%，较前两个月的15.2%有所回落。整体出口结构继续切换，消费品出口普遍下滑，而部分中间品及资本品出口表现亮眼。

主要观点

• 出口增速回落：3月出口增速不及预期，主要出口商品中，防疫物资及消费品出口普遍下滑，而稀土、集成电路、钢材等资本品或中间品出口增长显著。
• 国别出口变化：对美、欧出口维持高位，两年复合增速分别为23.8%和20.8%；对东盟、金砖四国、中国台湾、日韩等新兴市场的出口大幅回落。
• 商品结构分化：消费品出口增速普遍下滑，如玩具、家具、灯具、服饰等；而与工业生产、资本开支相关的商品出口增长明显，如集成电路、稀土、通用设备等。
• 替代效应衰减：2020年，中国消费品出口受益于海外经济体复工复产缓慢及疫情带来的消费提振，但自2021年初以来，替代效应逐渐减弱，海外产能恢复加快。
• 未来出口展望：中性情景下，2021年中国全年出口增速预计在15%左右，分季度来看，呈现逐季下滑态势，全年出口增速可能在4%至27%之间波动。
• 关注重点：未来应重点关注服务于海外工业生产、资本开支及居民外出等经济活动的出口贸易行为，如鞋帽伞、服装服饰、化学原料、通用设备、矿产品等。

关键信息

出口表现

• 3月总出口同比增长30.6%，两年复合增速10.3%。
• 防疫物资出口同比增速回落，如纺织纱线、医疗仪器等。
• 消费品出口增速普遍下滑，如玩具、家具、灯具、服饰、箱包等。
• 中间品及资本品出口增速亮眼，如集成电路、稀土、钢材等。

国别出口变化

• 对美、欧出口保持高位，两年复合增速分别为23.8%和20.8%。
• 对东盟、金砖四国、中国台湾、日韩出口大幅回落，分别为3.7%、6.5%、12.5%、15.5%。

海外产能恢复

• 美、欧及主要生产型经济体加快复工复产，产能利用率恢复至疫情前水平。
• 美国产能利用率已达96.2%，韩国、德国、日本分别达到98.8%、98.8%、90%以上。
• 疫苗推广推动海外主要经济体的产能修复，加速了中国中间品及资本品的出口增长。

出口结构切换

• 消费品出口占比较高，但受海外产能恢复及替代效应衰减影响，增速持续下滑。
• 中间品及资本品出口增速加快，主要受益于海外工业生产及资本开支的修复。
• 中国对美、欧的鞋帽伞、矿产品等行业的出口已连续多个月快速改善。

风险提示

• 疫苗有效性不及预期，可能影响海外产能恢复及出口表现。

估值方法与法律声明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。

分析师承诺

• 所有研究分析师或工作人员保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。
• 报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。
• 报告中任何意见或建议均不构成对任何人的投资建议，投资者应自行判断是否适合其特定状况。

开源证券研究所联系方式

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层，邮编200120，邮箱research@kysec.cn
• 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层，邮编100044，邮箱research@kysec.cn
• 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000，邮箱research@kysec.cn
• 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065，邮箱research@kysec.cn