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固定收益研究团队：转债市场或面临风格切换

核心内容

2022年8月31日发布的这份报告由开源证券固定收益研究团队撰写，主要分析了当前转债市场风格切换的可能性。报告指出，自2022年4月末以来，转债市场跟随正股反弹，但正股在7月4日达到高点后进入震荡状态。在此过程中，市场风格呈现显著分化，小盘成长风格的转债表现优于大盘价值风格的转债，这与当前经济预期较低、市场担忧稳增长有关。

报告认为，随着稳增长政策逐步见效，转债市场风格或将出现切换，大盘价值类转债可能迎来更好的表现。同时，报告指出当前大小盘、价值成长之间的估值分化已较为极端，存在均值回归的可能。

主要观点

1. 风格分化已至极点，或面临均值回归

• 当前市场中，国证成长PE为20.74X，处于2015年以来32.87%分位数，显示成长板块估值偏高。
• 国证价值PE仅为7.07X，处于1.02%分位数，显示价值板块估值偏低。
• 国证2000PE为41.71X，处于49.76%分位数；沪深300PE为11.78X，处于15.76%分位数。
• 大盘价值类标的估值较低，具备向上弹性，可能在未来市场中表现更优。

2. 风格分化或不可持续，蓝筹风格或占优

• 在经济下行周期中，小盘成长风格失去基本面支撑，市场整体表现不佳，风格分化难以持续。
• 在经济企稳回升、稳增长政策见效的阶段，价值蓝筹风格通常表现优于成长风格。
• 历史案例表明，在2016-2017年供给侧改革和2020年3-7月疫后复苏期间，价值型转债均跑赢成长型转债。

3. 当前风格切换关键时点

• 大盘价值类转债近期表现优于中小成长类转债，中小成长类转债持续调整，大盘价值类转债抗跌。
• 转债市场风格正在经历一个可能的切换点，随着经济逐步复苏，大盘价值类转债可能迎来上涨机会。

关键信息

• 市场表现：2022年4月末至8月17日，中证转债指数上涨12.04%。
• 风格分化：小盘成长风格转债表现优于大盘价值风格。
• 未来预期：随着稳增长政策逐步见效，大盘价值类转债可能迎来风格切换，表现优于成长类。
• 风险提示：经济增长不及预期、疫情影响超预期、市场变化超预期。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 疫情影响超预期
• 市场变化超预期

估值与评级说明

• 报告中提到的证券评级包括：买入（预计相对强于市场表现20%以上）、增持（预计相对强于市场表现5%~20%）、中性（预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动）、减持（预计相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级包括：看好（预计行业超越整体市场表现）、中性（预计行业与整体市场表现基本持平）、看淡（预计行业弱于整体市场表现）。
• 评级标准基于报告日后6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

法律声明

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