20180909-光大证券-搜于特-002503.SZ-2018年中报点评_供应链管理业务稳健发展_现金流有所改善_6页_1mb

搜于特（002503.SZ）2018年中报总结

核心内容概览

搜于特2018年上半年实现了108.80亿元的总营业收入，业务结构持续优化，供应链管理业务成为主要收入来源，同时公司现金流有所改善，但整体仍为净流出。

主要观点

• 收入增长：公司收入持续高增长，2017年、2018Q1、2018H1收入分别同比增长190.14%、101.39%、65.91%。2018年1~9月归母净利润预计同比增长0~30%。
• 毛利率变化：2018年上半年毛利率同比下降4.68PCT至7.99%，主要由于材料业务毛利率下降（5.45%）及促销让利。其中，供应链管理业务毛利率在Q2回升至5.85%。
• 费用率下降：期间费用率持续下降，2017年为3.51%、2018H1为3.28%。
• 现金流改善：2018年上半年经营活动净现金流为-3.39亿元，较去年同期-6.84亿元有所收窄。
• 业务结构优化：供应链管理业务占比提升至83.44%，品牌服饰业务收缩，收入同比下降2.19%。
• 新业务拓展：公司与多个地方政府合作设立区域总部和供应链管理中心，拓展供应链管理业务。
• 回购计划：公司于2018年8月3日公告拟实施1~3亿元的回购计划，用于员工持股计划或股权激励。

关键信息

收入与利润情况

• 2018年上半年收入：108.80亿元
• 2017年收入：148.03亿元（同比增242%）
• 2018H1净利润：2.34亿元
• 2018H1销售净利率：4.61%
• 2017年销售净利率：4.20%
• 2018Q1销售净利率：3.63%

供应链管理业务

• 收入占比：2018H1为83.44%（17H1为73.51%）
• 子公司数量：广东东莞、增城、佛山，湖北荆门、荆州，江苏吴江、南通，浙江绍兴，福建厦门等地共设立12家供应链管理子公司
• 毛利率变化：Q1为4.35%，Q2回升至5.85%

财务指标

• 毛利率：2018年上半年为7.99%
• 存货周转率：2018H1为4.48（同比提升）
• 应收账款周转率：2018H1为6.74（同比提升）
• 资产减值损失：同比降47.92%
• 经营活动净现金流：-3.39亿元（净流出，但较去年同期收窄）

投资与回购

• 拟设立子公司：东莞市鸿昇供应链（2亿元）、搜于特国际（6000万港币）
• 回购计划：总规模1~3亿元，价格不高于5元/股，截止2018年8月31日已回购1070.16万股，均价3.42元/股

业绩预测

• 2018~2020年EPS：0.22 / 0.24 / 0.26元
• 2018年PE：15倍
• 2018年净利润增长：预计同比增长10.35%

风险提示

• 供应链管理等新业务进展不及预期
• 终端消费疲软
• 应收账款坏账风险
• 资金管理不善

财务数据概览

估值与盈利预测

运营与战略

• 供应链管理业务：持续稳健发展，预计规模继续增长，公司作为中间商提高产业链效率，业务发展空间较大。
• 品牌服饰业务：调整逐步到位，探索快反模式，销售端预计逐步复苏。
• 运营风险：需持续关注公司回款能力和周转情况，因供应链管理业务对资金需求较大。

评级与建议

• 分析师评级：下调2018~2019年盈利预测，新增2020年预测，预计EPS为0.22 / 0.24 / 0.26元，对应18年PE15倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 供应链管理等新业务进展不及预期
• 终端消费疲软
• 应收账款坏账风险
• 资金管理不善