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中邮证券拓荆科技（688072）公司点评报告 (2023年8月30日)

核心摘要

• 高增长：2023上半年营收同比增长9183%，归母净利润同比增长12915%（剔除股份支付）。
• 驱动因素：国内晶圆厂扩产，PECVD设备表现突出，新产品、新工艺加速验证导入。
• 订单充足：在手订单饱满，存货同比翻倍增长。
• 研发投入大：持续高强度投入，保持技术领先，产品线不断完善。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标PE（2023-2025年）分别为83/52/40倍。
• 预测强：预计2023-2025年收入分别为29/43/55亿元，归母净利润分别为53/84/110亿元。

具体分析要点

1. 业绩概述

• 公司2023年上半年财务业绩稳健且呈现出爆发式增长。
  • 营收：达到1004亿元，同比增长9183%。
  • 归母净利润：125亿元，同比增长1522%。
  • 扣除非经常性损益的归母净利润：6.5亿元（数据缺失？），同比增长尚未给出。但剔除股份支付费用（12.6亿元）后，归母净利润同比增长12.9%，扣非归母净利润同比增长32.65%。
• 增长驱动：主要得益于国内晶圆厂扩产带来的需求增加，公司订单充足且产品线完善，新产品在客户端验证顺利带来的销售收入放量。

2. 细分业务表现

• 设备结构： PECVD设备实现销售收入90.8亿元，增长94.35%。
• 新产品/新工艺： 公司在多条技术路线（如Advanced PECVD、UVCure、PE-ALD、SACVD、HDPCVD、混合键合等）上均有新产品或新工艺实现产业化应用或取得突破性进展。

3. 在手订单与经营现金流

• 截至上半年末，存货同比增长110.37%，合同负债同比增长38.59%，反映在手订单充裕。
• 由于业务增长带来采购备货及发出商品增加，经营活动现金流量净额为-74.3亿元，同比下降384.24%。

4. 技术研发与产品应用

• 研发投入大：上半年研发投入21亿元，同比增长78.77%，占营收比重达20.93%。
• 技术优势：高强度研发保证了技术的领先性。
• 应用验证：设备生产稳定性高（平均运行时间超90%），产品（尤其薄膜沉积设备）在客户端累计装片量突破12亿片。
• 产品线：全面覆盖薄膜沉积所需设备，持续扩展应用覆盖面。

5. 投资建议与风险提示

• 评级： 维持“买入”评级。
• 价格目标： 当前股价对应2023-2025年PE分别为83/52/40倍。
• 预测： 维持盈利预测，预计2023/2024/2025年收入分别达29/43/55亿元，归母净利润分别为53/84/110亿元，呈现高速增长。
• 风险提示： 宏观风险、行业风险、激烈竞争、晶圆厂扩产不及预期、供应链安全、政策变化等。

附：盈利能力、估值简表

• (表格概述了2022A、2023E、2024E、2025E的营收预测、增长率、EBITDA、净利润、EPS、PE等关键财务指标)