20220908-天风证券-新和成-002001.SZ-上半年营收稳健增长_多项目稳步推进_7页_1mb

新和成（002001）2022年上半年总结

核心内容

新和成在2022年上半年实现了营业收入的稳健增长，但受原辅材料价格上涨及维生素类产品价格下行影响，盈利能力受到一定削弱。公司整体表现如下：

• 营业收入：82.15亿元，同比增长11.92%
• 利润总额：26.24亿元，同比下降7.28%
• 归母净利润：22.14亿元，同比下降8.78%
• 毛利率：39.80%，同比下降8.43个百分点
• 净利率：27.07%，同比下降6.25个百分点

尽管营收增长，但公司面临盈利压力，尤其在二季度，归母净利润同比下降21.23%，为2019年二季度以来的最大降幅。

主要观点

1. 业务板块表现

• 香精香料板块：营收增长强劲，同比增长35.14%，毛利率回升5.32个百分点，营收占比达到18.54%
• 营养品板块：营收稳步增长，同比增长5.81%，但毛利率同比下降11.54个百分点，盈利水平有所下滑
• 新材料与原料药板块：项目稳步推进，PPS三期项目开始试车，己二腈项目处于中试阶段，氮杂双环项目已开始试车并销售

2. 盈利承压原因

• 原材料成本上升：天然气价格涨幅超160%，油价上涨约50%，导致生产成本上升
• 维生素价格下行：维生素A价格跌幅达46%，维生素E价格跌幅约16%，对营养品板块盈利产生显著影响
• 库存变化：维生素库存在上半年稳定增加，但7、8月份开始消耗，显示市场需求疲软

3. 项目进展

• 蛋氨酸项目：二期25万吨/年项目进展顺利，预计2023年6月建成投产
• 其他项目：牛磺酸、维生素B6、B12、薄荷醇等项目均按计划推进，PPS三期项目进展顺利，己二腈项目处于中试阶段

4. 盈利预测与估值

• 2022~2024年净利润：调整为48.22/55.68/65.53亿元
• EPS预测：分别为1.56/1.80/2.12元
• 市盈率（PE）：现价对应PE分别为15.81/13.69/11.64倍
• EV/EBITDA：现价对应EV/EBITDA分别为10.30/9.15/7.40倍

公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续增长。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• 行业与市场竞争风险：竞争对手新技术、新工艺的出现可能对公司市场地位构成挑战
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动对公司效益有较大影响
• 汇率及贸易风险：中美贸易摩擦及国际形势变化可能影响公司销售收入和盈利能力
• 环境保护政策变化风险：环保政策趋严可能增加生产成本
• 项目建设进度不及预期：项目可能因疫情或其他因素延期，影响公司盈利

项目进展表

结论

新和成在2022年上半年保持了营收的稳健增长，但盈利受到原材料价格上涨和维生素价格下行的双重影响。公司通过推进多个重要项目，如蛋氨酸、PPS、己二腈等，有望在未来几年实现盈利的持续增长。尽管面临一定的市场和政策风险，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年EPS将稳步提升，市盈率逐步下降。