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白酒中报总结：淡季仍显韧性，行业分化加剧

核心内容概览

2023年1-6月，白酒板块营业收入同比增长16.85%，归母净利润同比增长19.52%，扣非归母净利润同比增长20.66%。其中，2023年第二季度，白酒板块营业收入同比增长18.58%，归母净利润同比增长21.03%，扣非归母净利润同比增长22.56%。尽管二季度为白酒消费淡季，但白酒板块在低基数效应下实现增长提速，尤其是五一婚宴和端午送礼表现稳健。

主要观点

1.1 消费温和复苏，白酒彰显韧性

• Q1动销复苏良好：受疫情放开和消费场景复苏影响，白酒动销改善明显。
• Q2增长提速：二季度白酒收入和利润增速均高于去年同期，尤其是次高端和地产酒增速显著提升。
• 板块表现稳健：白酒板块在2023H1中利润增速排名第9，在2023Q2中排名上升至第7，显示板块韧性。

1.2 地产酒增速居前，次高端短期承压

• 高端酒稳中求进：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现稳健，茅台在Q2实现收入和利润双增长。
• 地产酒表现亮眼：古井、迎驾、洋河等地产酒企增速领先，尤其是古井贡酒和迎驾贡酒在Q2业绩超预期。
• 次高端分化明显：次高端酒企因去年低基数而Q2增长提速，但整体仍面临商务场景恢复不足的压力。

1.3 渠道质量持续改善，批价稳定，库存可控

• 批价保持稳定：茅台、五粮液、国窖等高端酒批价稳定，次高端酒批价表现相对平稳。
• 库存管理良好：各酒企库存水位可控，渠道质量持续改善，运营效率提升。

关键信息

2.1 板块回撤充分，相对跑输大盘

• 2023年1-6月，白酒指数累计下跌7.96%，同期上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，白酒板块跑输大盘。
• Q2白酒板块跌幅较大，但部分优质标的如茅台、迎驾贡酒表现突出。

2.2 基金持仓下降，但仍维持超配

• 2023Q2，食品饮料板块基金重仓持股比例为12.51%，环比下降2.61pct。
• 白酒板块基金重仓持股比例为10.75%，环比下降2.45pct，同比下降2.86pct。
• 白酒板块仍处于超配状态，超配比例为5.09%，环比下降1.60pct。

2.3 基金持仓更分散，茅五泸仍位居Top20

• 2023Q2前20大重仓股占基金投资股票市值比为13.69%，环比下降0.59pct。
• 茅台、五粮液、泸州老窖等仍位居Top20，但占比略有下降。

投资建议

3.1 基本面韧性及估值优势角度出发，优质标的进入击球区

• 当前白酒板块处于绝对收益底部，关注复苏节奏。
• 推荐强确定性的龙头标的如贵州茅台、泸州老窖，基本面优秀的今世缘、古井贡酒，以及低估值的五粮液。
• 逢低配置次高端弹性标的如山西汾酒、舍得酒业，以捕捉消费复苏带来的增长机会。

风险提示

1. 疫情反复：可能影响宴席等消费场景的正常化。
2. 宏观经济下行：可能削弱消费者购买力，影响白酒增长韧性。
3. 流动性变化：若流动性边际收紧，可能引发市场估值调整，影响白酒板块表现。

行业展望

• 消费复苏趋势：白酒消费在春节后持续改善，送礼、宴席、商务场景逐步恢复。
• 市场预期管理：当前市场对中秋国庆动销预期较低，但需求边际复苏，期待旺季动销检验。
• 估值优势：白酒板块市盈率处于27倍左右，低于2016年以来的估值中枢（约30X），具备一定吸引力。

总结

2023年上半年，白酒板块在消费温和复苏背景下表现稳健，Q2因低基数效应增长提速。地产酒增速居前，次高端酒短期承压但有望复苏。板块估值处于相对低位，机构持仓下降，为优质标的提供配置机会。推荐贵州茅台、泸州老窖等龙头酒企，以及山西汾酒、舍得酒业等次高端弹性标的，关注消费复苏带来的业绩增长机会。