白酒行业中期策略报告：复苏进行时，配置价值显-240619-国元证券-20页_1mb

白酒行业中期策略报告总结

行业复苏与库存在消化

白酒消费市场正在复苏，消费需求粘性强，库存进入正循环消化期。2023年，中国社会消费品零售总额同比增长72%，其中烟酒类增长106%。2024年1-4月，烟酒社零延续高增速（同比增长117%），领先整体消费复苏。2022年因消费场景波动导致库存积累，2023年下半年经济恢复推动库存去化。

估值与基金持仓

白酒板块估值处于历史低位，2024年5月31日PE（TTM）为2270倍，排名近3年2%分位。基金重仓占比自2023年上半年触底后回升，2024年一季度达341547亿元，占基金总重仓12.54%。多家龙头公司如贵州茅台、五粮液基金持仓环比上升，显示资金回流。

集中度提升与业绩分化

白酒行业集中度上升，名酒市占率持续提升。2023年，规模以上白酒企业收入和利润增速强劲，上市酒企中高端品牌保持高增长（如贵州茅台、五粮液季度同比增长稳），部分企业主动去库存以应对竞争。

现金流稳健与股息优势

白酒企业现金流强劲，上市酒企扩产高峰期尾声，分红比例升，叠加低估值，股息回报优异。2024年预计白酒板块整体股息率约344%，领先标的如贵州茅台、五粮液股息率超过国债收益率。

投资建议

推荐三条主线：

• 高端白酒：贵州茅台、泸州老窖、五粮液，受益于高壁垒和强劲业绩。
• 区域领先酒企：山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，增长势能较强。
• 低估值改善标的：口子窖、水井坊、天佑德酒、老白干酒，潜在边际改善。

风险提示

消费复苏不及预期、市场竞争加剧、政策风险。

该报告强调白酒行业当前配置价值，提醒投资者关注风险。