20220425-首创证券-芒果超媒-300413.SZ-年报及一季报点评_内容排播影响Q1表现_新综招商有望修复增长_5页_1mb

报告摘要

芒果超媒2021年报及2022Q1业绩总结

核心内容概览

芒果超媒于2022年4月24日发布了2021年年报及2022年第一季度报。整体来看，公司2021年实现营业收入153.56亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%；扣非净利润20.59亿元，同比增长11.57%。然而，2022年第一季度业绩出现下滑，营业收入同比下降22.08%，归母净利润同比下降34.39%，主要受到新冠疫情影响及2021年高基数的影响。

主要观点

广告业务表现强劲：2021年广告收入首次突破50亿元，达54.53亿元，同比增长31.75%，占公司总营收的36%。公司通过自制综艺广告、定制综艺广告及剧类广告等多元化策略，推动广告招商金额屡创新高。
会员业务增长放缓：2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%；但会员收入同比增长仅13.3%，增速显著放缓，主要受疫情影响及价格调整影响。
内容制作业务收入下滑：2021年内容制作与运营业务收入18.77亿元，同比下滑32.10%；毛利率连续四年下降，从40%降至17%。
创新业务成长显著：公司积极布局小芒电商和线下剧本杀，内容电商收入同比增长2.50%，小芒APP日活峰值达126万，线下实景娱乐品牌M-CITY逐步成型。
2022年展望乐观：Q1业绩低迷符合预期，随着《声生不息》《乘风破浪3》等重点综艺节目上线，公司业绩有望修复，预计2022年营收为182亿元，归母净利润为24.7亿元。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2021年	2022E	2023E	2024E
营收	153.56	181.97	212.92	249.61
归母净利润	21.14	24.71	28.89	34.25
EPS（元/股）	1.13	1.32	1.54	1.83
PE（倍）	25	21	18	15

营收结构变化

广告收入：2021年达54.53亿元，同比增长31.75%，占比提升至36%。
会员收入：同比增长13.3%，增速放缓。
内容制作收入：同比下降32.10%，毛利率持续下滑。
内容电商收入：同比增长2.50%，表现相对稳定。

成本与费用

互联网视频业务：毛利率为43.61%，成本同比增长22.49%。
新媒体互动娱乐内容制作与运营业务：毛利率为17.09%，成本同比减少29.21%。
内容电商成本：同比增长17.45%。
费用端：销售费用同比增长14.09%，管理费用同比增长10.61%，研发费用同比增长47.51%，财务费用同比下降16.84%。

财务比率

比率	2021年	2022E	2023E	2024E
毛利率	35.5%	36.5%	37.2%	37.8%
净利率	13.8%	13.6%	13.6%	13.7%
ROE（%）	12.4%	12.9%	13.2%	13.7%
资产负债率（%）	34.9%	32.7%	32.9%	33.2%
净负债比率（%）	1.8%	1.7%	1.5%	1.3%
流动比率	2.1	2.0	2.1	2.2
速动比率	1.9	1.8	1.9	2.0
P/E（倍）	25	21	18	15
P/B（倍）	3	3	2	2

风险提示

宏观环境因素：如疫情反复、经济波动等。
监管政策因素：内容监管趋严可能影响业务发展。
项目推进因素：重点项目推进不及预期可能影响业绩。
内容侵权因素：版权纠纷可能对内容业务造成负面影响。

总结

芒果超媒2021年业绩整体稳健，广告业务成为主要增长点，而内容制作业务受行业低迷及结构调整影响收入下滑。尽管2022年第一季度业绩出现下滑，但公司预计后续综艺内容上线将修复业绩，推动增长。创新业务如小芒电商和线下剧本杀正在成为新的增长极。公司维持“买入”评级，未来三年盈利预测显示其具备良好的增长潜力。

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