20220425-财通证券-芒果超媒-300413.SZ-热门综艺储备丰富_关注Q2排播表现_3页_316kb

报告摘要

核心内容概述

本报告分析了公司2021年度及2022年一季度的财务表现，并展望了未来几年的盈利预测与估值变化。同时，报告指出公司综艺内容储备充足，Q2排播有望提振业绩，此外公司在会员增长、电商与线下实景娱乐领域也有显著布局，展现出多元增长潜力。

主要观点

业绩表现：公司2021年实现营收153.56亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%。2022年一季度营收31.24亿元，同比减少22.08%；归母净利润5.07亿元，同比减少34.39%。
Q2排播影响：受疫情影响，一季度重点综艺节目排播延后，如《声生不息》《乘风破浪3》等。这些节目将在Q2上线，有望带动招商回暖。
会员增长强劲：2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%。会员收入同比增长13%，但ARPU值为85.2元，同比下降28.4%，主要由于促销力度较大。
ARPU值提升空间：随着腾讯视频、爱奇艺等平台启动会员费涨价，公司会员ARPU值有望提升。
电商与线下拓展：公司通过小芒APP构建“内容+社区+电商”模式，日活峰值达126万。同时布局线下实景娱乐，打造M-CITY品牌，拓展内容变现新路径。
盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为25.16亿、29.96亿、34.45亿元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍、15倍。
估值指标变化：公司PE从2021年的48.91倍降至2022年的21.06倍，PB也从6.31倍降至2.72倍，估值持续走低。
财务健康状况：公司资产负债率从2020年的45%降至2022年的32%，流动比率和速动比率持续上升，显示财务流动性增强。

关键信息

一、财务表现

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）	PB（倍）
2020A	140.06	19.82	71.42%	1.11	65.32	12.19
2021A	153.56	21.14	6.66%	1.17	48.91	6.31
2022E	168.52	25.16	19.03%	1.35	21.06	2.72
2023E	192.11	29.96	19.05%	1.60	17.69	2.35
2024E	217.47	34.45	14.99%	1.84	15.38	2.04

二、运营与财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	34%	35%	35%	36%	36%
营业利润率	14%	14%	15%	16%	16%
净利润率	14%	14%	15%	16%	16%
三费/营业收入	19%	20%	20%	20%	20%
流动比率	1.51	2.13	2.30	2.39	2.48
速动比率	1.05	1.63	1.78	1.87	1.96
资产负债率	45%	35%	32%	31%	31%
ROE（%）	19%	12%	13%	13%	13%
ROA（%）	10%	8%	9%	9%	9%
ROIC（%）	17%	12%	11%	11%	11%

投资建议

公司评级：维持“买入”评级，基于公司在长视频领域独有的优势。
未来增长预期：预计2022~2024年公司盈利能力稳步提升，归母净利润年复合增长率约为15%。
估值水平：当前PE为21倍，未来PE将逐步下降，反映出市场对公司盈利预期的提升。

风险提示

内容制作风险：核心制作人才流失可能影响节目质量与制作能力。
综艺效果风险：综N代产品更新迭代收视效果未达预期可能影响收入。
电商发展风险：小芒APP用户导入和活跃度低于预期可能影响电商业务增长。

结论

公司虽在2022年一季度受到疫情内容排播影响，导致营收下滑，但其在热门综艺储备、会员增长、电商与线下实景娱乐等多方面具备增长潜力。随着Q2综艺节目排播恢复，公司盈利能力有望回升，同时会员ARPU值提升、新赛道拓展等也将推动长期增长。尽管当前估值较低，但基于其业务布局与成长性，公司仍被看好，建议投资者关注其后续表现。

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