南华期货国债期货周报总结
核心内容
本周国债期货市场走势呈现震荡格局，10年期国债收益率下行至2.63%附近，T主力合约2212价格上行至101.5元。整体来看，利率市场在月中降息后脱离了单边下行趋势，进入窄幅震荡状态。
主要观点
1.1 债市行情复盘
- 本周利率市场震荡，10年期国债收益率中枢下行至2.85%以下。
- 现券市场方面，十债活跃券收益率上行0.75BP至2.64%，二债活跃券收益率下行1.75BP至2.0025%。
- 债市处于“上下两难”的状态，流动性宽松与稳增长政策共同作用，导致市场难以明确方向。
1.2 行情展望
- 多头根基受超预期降息和宽松流动性影响已动摇，当前下注多头性价比有限。
- 利率上行风险来自两方面：一是资金市场价格可能向政策利率回归；二是政策再发力与前期扰动平复，可能推动市场风险偏好上行。
- 外部风险突出，美联储鹰派表态引发美元指数与美债收益率上涨，海外总需求回落影响我国外贸景气度。
关键信息
2.1 外汇存款准备金率调降
- 9月5日央行宣布下调外汇存款准备金率2个百分点至6%，旨在缓解人民币贬值压力。
- 此次调降是2022年以来的第二次，此前一次为5月，背景均与人民币汇率波动有关。
- 外汇存款准备金政策有助于稳定汇率预期，但人民币贬值压力仍受中美货币政策错位影响。
2.2 CPI-PPI剪刀差反转
- 8月CPI同比增长2.5%，PPI同比增长2.3%，CPI-PPI剪刀差反转。
- CPI增速回落，PPI降幅扩大，显示需求端仍在底部回升，上游成本压力缓解。
- 剪刀差反转对中下游制造业企业有利，有助于利润修复。
3.1 资金面情况
- 央行公开市场逆回购操作量维持20亿，资金面相对充裕。
- 跨月后资金利率小幅上行，DR001收为1.17%，DR007收为1.45%，交易所隔夜利率为1.61%。
- 9月资金到期压力较大，需关注央行操作对市场的影响。
策略建议
4.1 基差策略缺乏机会
- 债市基差震荡上行，但缺乏持续上行逻辑，套保盘规模小，IRR绝对水平低。
- 做空基差空间有限，需承担借贷成本，整体性价比不高。
- 建议暂不参与基差交易。
4.2 继续做平曲线
- 国债收益率曲线有所上移，短端上行更多，10Y-1Y利差收窄至89.28P。
- 推荐继续在12合约上做平曲线策略，主要逻辑如下：
- 资产荒后期曲线扁平化，长端表现更优。
- 资金面季度充裕局面难以持续，若利率上行，短端反应更快，曲线将走平。
- 当前曲线仍偏陡峭，10-1Y利差位于过去五年93%分位，10-2Y利差位于过去五年87%分位，均值回归将推动曲线走平。
- 推荐跨品种策略T-2TS。
数据统计
期货数据
| 合约 |
周五结算价 |
周涨跌幅 |
| T2212 |
101.390 |
-0.25% |
| T2303 |
100.950 |
-0.21% |
| TF2212 |
101.880 |
-0.13% |
| TF2303 |
101.530 |
-0.11% |
| TS2212 |
101.215 |
-0.01% |
| TS2303 |
101.010 |
-0.02% |
价差数据
| 价差类型 |
价差（元） |
周涨跌 |
| T2212-T2303 |
0.460 |
-0.02 |
| TF2212-TF2303 |
0.345 |
-0.02 |
| TS2212-TS2303 |
0.195 |
-0.01 |
| 2TS-T |
303.440 |
0.16 |
| 2TF-T |
102.370 |
-0.01 |
| TS-TF |
100.535 |
0.08 |
现券收益率
| 债券类型 |
周五收盘价 |
周涨跌（BP） |
| 1Y国债 |
1.73% |
+0.02 |
| 2Y国债 |
2.05% |
-2.90 |
| 3Y国债 |
2.17% |
-1.10 |
| 5Y国债 |
2.39% |
+0.81 |
| 7Y国债 |
2.61% |
+0.23 |
| 10Y国债 |
2.62% |
+0.09 |
| 1Y国开 |
1.82% |
-0.10 |
| 3Y国开 |
2.28% |
-4.13 |
| 5Y国开 |
2.48% |
+0.69 |
| 7Y国开 |
2.78% |
-2.20 |
| 10Y国开 |
2.78% |
-1.06 |
资金利率
| 利率类型 |
最新价 |
周涨跌（BP） |
| R001 |
1.16% |
+0.43 |
| R007 |
1.45% |
+2.46 |
| R014 |
1.40% |
+1.56 |
| SHIBOR1M |
1.60% |
0.00 |
| SHIBOR3M |
1.75% |
0.00 |
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图表目录
- 图1.1：本周国债期货走势
- 图2.1：2022年以来外汇存款准备金的两次下行
- 图2.2：CPI-PPI利差反转
- 图3.1：跨月资金利率小幅抬升
- 图4.1：基差保持窄幅波动
- 图4.2：国债长短利差走势(BP)
- 图4.3：跨品种价差走势(元)
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