20181109-招银国际-瑞声科技-02018.HK-3Q18业绩低于市场预期_短期内压力持续_5页_1mb

报告摘要

瑞声科技在2018年第三季度的业绩表现低于市场预期，收入和净利润均出现同比下降，同时毛利率也低于预期。公司面临的主要挑战包括安卓升级周期放缓、旧产品价格压力及人民币升值对毛利率的影响。尽管光学业务因低基数实现显著增长，但整体业绩仍显疲软，市场对2018/19财年的盈利预期可能进一步下调。

业绩表现：2018年三季度收入和净利润同比下降分别为8.5%和29%，毛利率下降至37.1%，低于市场预期的39.2%和公司目标的40%。
业务分析：
- 声学业务：收入同比下降1.2%，毛利率降至38.6%。主要受iPhone升级放缓及立讯精密抢占市场份额影响。
- 触控马达及精密器件：收入同比下滑约3%和21%，表现不佳。
- 光学器件：因2017年三季度低基数，收入同比增长达2倍，达1.74亿元人民币。管理层预计四季度塑料镜头产能将提升，但玻塑混合镜头因设备未到位，进度受阻。
未来展望：
- 管理层认为安卓旗舰机的SLS升级和加速渗透可能提升声学业务收入及毛利率。
- 屏幕发声和弹出式前置镜头的步进电机模块将推动触控马达业务增长。
- 但iPhone销售疲软及产品单价压力预计将持续至2018年四季度或2019年上半年。
市场预期与股价表现：
- 当前股价对应2018年和2019年市盈率分别为12.1倍和10.1倍，短期内有进一步下行压力。
- 2018年三季度股价表现不佳，1-月、3-月、6-月的绝对回报分别为-26.7%、-41.2%、-53.3%。

项目	FY14A	FY15A	FY16A	FY17A
营业收入（百万元人民币）	8,879	11,739	15,507	21,119
净利润（百万元人民币）	2,318	3,107	4,026	5,325
每股盈利（人民币）	1.89	2.53	3.28	4.35
市盈率（倍）	26.0	19.4	15.0	11.3

项目	3Q17	1Q18	2Q18	3Q18	市场预测	差异（%）
收入（百万元人民币）	5,324	4,638	3,786	4,869	5,607	-13%
净利润（百万元人民币）	1,366	1,126	653	973	1,344	-28%
毛利率（%）	41.3%	38.0%	35.2%	37.1%	39.2%	-2.2%

业务类别	1Q17	2Q17	3Q17	4Q17	FY17	1Q18	2Q18	3Q18	同比增长（%）
动圈器件	1,910	2,231	2,523	2,916	9,580	2,417	1,885	2,511	0%
微机电系统器件	114	162	305	267	848	186	158	269	-12%
非声学器件	2,179	1,943	2,434	3,940	10,496	1,948	1,490	1,916	-21%
其他产品	13	93	62	27	196	88	252	174	-31%
总额	4,216	4,429	5,324	7,151	21,119	4,638	3,786	4,869	-9%

公司名称	股份代码	市值（百万美元）	股价（LC）	平均成交额（百万美元）	市盈率	市帐率	股本回报率
瑞声科技	2018 HK	8,712	55.80	536.7	12.1	2.9	26.3
歌尔声学	002241 CH	3,450	7.37	24.0	14.7	1.5	10.4
立讯精密	002475 CH	9,218	15.53	70.8	24.9	4.1	17.3
瑞声科技	2018 HK	8,712	55.80	536.7	12.1	2.9	26.3
鸿腾精密	6088 HK	2,869	3.33	21.7	12.9	1.4	11.9
舜宇光学	2382 HK	10,265	73.25	947.6	22.8	7.1	35.5

招银国际证券评级：
- 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
- 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
- 未评级：招银国际并未给予投资评级

分析员：
- 伍力恒：电话 (852)39000881，邮件 alexng@cmbi.com.hk
- 张雅涵：电话 (852)37618780，邮件 iriszhang@cmbi.com.hk
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